票据质押交易赚快钱 加杠杆热情较高几乎是不言而喻

隔夜资金利率走低，票据承兑量大增，给市场创造了绝佳的套利机会。对于银行资金交易员来说，将票据进行质押，拆借低利率的隔夜资金，再持有长期限的票据，就能获得丰厚利差。

期限错配产生的套利机会催生票据交易量猛增，票据质押式回购交易额由此步入“1时代”，只不过，这次是连续保持在1万亿元的高位。

根据票交所数据，今年1至4月质押式回购交易量共为3.66万亿元，较去年同期增长了57.28%，其中3、4月份质押式回购交易量分别突破1万亿元，达到2017年6月以来的峰值。

“现在开票（票据承兑）太多了，市场上票据量很大。”某商业保理公司人士称。而多位银行受访人士也提到，目前市场上开票量较大，会增加质押式回购的交易量。

票据资产较多，资金的低成本，尤其是隔夜资金的低利率，共同促成了质押式回购交易量的大增。

“今年以来，市场资金利率一直较低，票据资产较多，金融机构多以短期资金错配长期票据，以此套利。”票据专家赵慈拉解释称。

套利之余，也有分析人士认为，这种交易行为背后的动机其实是加杠杆。

“一方面，通过短期拆借隔夜资金，成本比较低，增厚利差；另一方面，有些银行给票据部门的资源比较有限，业务部门通过加杠杆可以把规模做大一些。”兴业研究宏观分析师赵艳超认为。

质押式回购交易的本质是融入资金，据几位银行受访人士表示，一般来说，市场流动性紧张，机构有融资需求的时候，做票据质押式回购的较多，主要就是为了进行资金融入。

但在近期市场环境下，机构几乎不存在“钱紧”的情况。今年以来，每月月初及节假日后的交易日，均会出现一段时间的“隔夜1”，流动性边际宽松，资金利率显著处于低位。

因此，在赵艳超看来，就今年以来的情况而言，市场加杠杆的热情较高几乎是不言而喻的。

与之相对应的是，交易结构短期化，贴现结构长期化，这种特点在近期的票据市场上尤其明显。票交所数据显示，今年一季度，隔夜的质押式回购占总交易量的33.05%；贴现票据中，9至12个月的占比达51.92%；两项占比均较去年同期上升约10个百分点。

事实上，随着交易系统完善，电票化推进，票据交易量增长是大趋势。

广东某农商行金融市场部人士表示，票交所上线前交易量统计不完全，票交所上线后有交易量的考核，机构进行交易的积极性明显提高。