贵金属分析师李白瑜：金价仍处上涨趋势 铜需求开始走弱

6月19日下午，上海中期贵金属分析师李白瑜接受21世纪经济报道的采访，针对近期贵金属市场的价格波动及未来走势分享见解。

李白瑜指出，市场风险情绪的改善和全球经济尚未完全摆脱通缩成为制约黄金上涨的主要因素。而黄金与美元从长期来看是一个反向的关系。因此黄金在避险的大环境当中能否有比较好的表现，还要取决于美元。

以下为采访实录

21世纪：您对贵金属的价格走势有何看法？

李白瑜：对于贵金属的走势，我们整体认为在未来一年左右的时间还是处于一个上升的趋势，这主要是基于我们对宏观环境的一个判断。在这个过程当里，由于市场多空力量的博弈，所以整体的上涨当中也会充满一些波折。以贵金属当中最具代表性的黄金为例的话，从去年5月份的这一轮牛市启动以来，累计上涨了35%。我们觉得最近有两个主要的因素制约了金价的上涨，一个是市场风险情绪的改善，另外一个在于全球经济尚未完全摆脱通缩。

当时市场对于宏观经济的预期比较悲观，甚至有些机构会把这次的疫情跟大萧条时期进行对比。主要是由于为了减缓病毒的蔓延，各国需要采取隔离和封锁的措施。在这样的情况下，不光本国的生产活动会中断，也会阻碍到全球贸易往来，会使得世界经济陷入停摆的状态。但是自从3月以来疫情已经有了显著的改善，国内的话3月开始复工复产，欧美5月开始陆续重启经济，其实现在已经恢复到了疫情之前的水平。我们看到表征全球贸易活动的波罗的海指数，近期也是创出了年内的新高。美国近期的当周初请失业金人数也连续11周下降，可以看到事实上经济最差的时候已经过去了，在市场对于未来经济复苏的重新定价的过程当中，市场的风险情绪得到了明显的改善，因此这也制约了黄金价格的上涨。

通胀方面，我们知道黄金它的一大功能是对抗通胀，今年我们会发现黄金和原油价格的同步性大幅地提升。比如说今年3月初，由于沙特单方面的撕毁了限产协议，使得国际油价创出历史新低，黄金在这个阶段从1700美金一路回落到1450美金。这主要是由于原油是大宗商品之王，它对于通胀具有非常显著的一个指引作用。从目前各国的CPI的情况来看，美国5月的CPI同比仅增长0.1%，而疫情之前是维持在2%以上的水平。像国内的CPI本月增长2.4%，这是自1月以来连续4个月的回落。因此可以看到，虽然现在是处于流动性充裕，信用环境宽松的环境之下，但是全球经济依然没有摆脱通缩，这也是空头打压黄金的一个比较重要的因素。

21世纪：在过去两个月中，黄金期货价格一直都在每盎司1670美元到1770美元的区间之内波动。使短线金价保持小涨走势的原因是什么？

李白瑜：近期黄金始终是保持一个小涨的格局，确实看到最近它的走势相对其他的大类资产来说没有那么亮眼，主要原因就是我们前面说的一个是风险因素的改善，一个是通缩预期尚未完全形成。但是目前市场的流动性非常宽裕，利率也维持在极低的水平，在这样的宏观环境下，大类资产包括权益类债券以及大宗商品，往往都是一个易涨难跌的格局。因此黄金在近期也是没有一个很明显的回落，对于未来我们依然还是看涨黄金。

从美联储的资产负债表来看，08年的时候，美联储的资产负债表从2.2万亿一直是扩到了4.5万亿，而在本轮的疫情里，美联储的资产负债表已经从4.2万亿左右的水平扩到了7.1万亿，几乎是翻番，但是目前国际金价依然较前期的高点有10%左右的距离，那么这当中就存在了一定的背离。我们觉得过剩的流动性最后终将会形成通胀，进而会驱动金价的上涨。

21世纪：投资者在这些多重风险的不确定性之下战战兢兢，黄金在避险的大环境之下会有怎样的表现？

李白瑜：我们从各类的风险事件当中分析得出，黄金往往对于金融市场风险的对冲有比较明显的作用。从历史数据来看，在过去的30年当中，标普500指数的下跌每超过两个标准差，黄金与美股的反向关系将显得非常明显。那么另外一方面还是要看美元，因为美元也是主流的避险工具，而黄金与美元从长期来看又是一个反向的关系。因此黄金在避险的大环境当中能否有比较好的表现，还要取决于美元。

21世纪：三月下旬以来，黄金、原油及铜三大商品龙头相继开始强劲反弹，尤其是铜自三月低点反弹以来上涨了32%，推动铜持续上涨的因素是什么？智利国家铜业委员会预测，2020年全球铜需求量将下降41.7万吨，明年将下降53.7万吨，但欧美复工复产还在继续，使铜的需求仍处于缓慢修复中，对铜价格的未来走势有何看法，预测行情还能走多远？

李白瑜：我们觉得铜市基本面持续超预期，也是推动铜价上涨的主要因素。从3月中国复工，5月欧美陆续重启经济以来，我们看到像国内包括电网基建投资、汽车产销以及房地产投资额同比增速已经转正，再加上目前供应端还是存在一定的风险，因为铜精矿以及废铜的来源国，目前的疫情依然是处在较为严峻的形势当中，因此短期的一个供需错配使得铜价已经修复到了疫情之前的水平。我们觉得未来尤其是进入三季度的话，铜价的上涨与下跌的风险会较为均衡。

从宏观面来说，我们觉得宏观环境依然是偏暖的。虽然目前国内的经济数据进一步修复的空间在不断的收窄，然后再加上欧美其实经济也是刚刚低位企稳，而市场又计入了太多的复工预期，但是流动性现在环境相对来说是比较宽松的，再加上国内外的刺激政策仍在不断的推出，所以说宏观环境整体还是有利于铜价继续上行。但是从基本面来看，根据我们的了解，6月份开始包括秘鲁、墨西哥这些铜矿的主产区，矿业活动将恢复到8成左右，因此未来供应将会重返增长。而从需求这边来看，其实国内进入到6月份已经进入了一个需求的淡季。

海外方面虽然海外持续的在复工复产，但是目前来看复工的情况并不是特别好，今年海外整体的经济还是会陷入衰退，同时也会伴随着疫情二次爆发的风险，因此总体的铜市再平衡以后，我们觉得需求的下降会超过供应的下降，因此越往后基本面对铜价的支撑会越来越弱。

（作者：王英旭，马婧祎，唐雪菀 编辑：曾婷芳）