美银：美联储不能印黄金 金价要上3000美元

香港万得通讯社报道，美银美林在题为《The Fed can‘t print gold》的报告中表示，和其他资产不一样，黄金不能靠美联储印刷获得，因此看好黄金长期牛市，并提高黄金18个月目标价从2000美元/盎司至3000美元/盎司。

该行在报告中写到，自从美联储在2019年开始将货币政策转向，黄金就开始表现不错，今年尤其如此，成为表现较好的资产之一。当然，金价走升并非直线向上，在三月份也遭遇大幅回撤。金价的波动反映了实际利率先降后升的走势。黄金是实际汇率、美元、商品和风险的函数。仅这四个变量的波动就有助于解释80%的黄金价格周变化，为理解未来金价的走向提供了重要的模板。

根据美银美林估计，过去两个月，黄金波动或多或少地跟踪了G10货币的成交量，尤其是反映了日元和瑞士法郎等被视为避险货币的情况。与其他大宗商品市场不同，黄金波动性的期限结构与票据资产的期限结构更为一致。与石油或天然气相比，黄金不受储存动态的限制，其价格也不一定意味着在长期内恢复到边际生产成本。

美银的CTA模型显示，黄金仓位较轻，很可能是因为波动性的飙升和黄金夏普比率的机械性下降。但随着金融市场波动性持续快速下降，这种约束可能会改变。

纸质合约的实物结算意味着，与其他被视为避风港的资产相比，黄金具有独特的特点。在正常情况下，当CME交割机制顺利运作时，黄金期货与实物黄金市场的差异通常很小。然而，期货价格和实物价格之间的差额已经在最近的时候急剧下降。在一定程度上，由于伦敦市场通常为纽约提供流动性，人们担心近期的旅行限制会导致对美货运中断。虽然期货合约相对很少被保留至到期，但芝加哥商品交易所仓库的库存水平远低于未平仓合约。

央行和政府，是金价上涨助推力

由于疫情影响，美国GDP在第二季度可能同比下降30%。日本等其他发达国家二季度GDP很可能经历21.8%的同比下降。各国央行急于扩大资产负债表，支撑资产价值和消费价格，许多风险最终可能会被社会化。

过去10年左右，主要央行资产负债表的规模一直稳定在GDP的25%左右，就像金价一样。随着经济产出大幅萎缩，财政支出激增，央行资产负债表翻番，法定货币可能面临压力，投资者的目标将是黄金。因此，美银美林预计，2020年和2021年的平均金价分别为1695美元/盎司和2063美元/盎司。

美银美林写到，诚然，强劲的美元背景、金融市场波动性降低以及印度和中国珠宝需求的下降，可能仍然是金价走势的不利因素。但在传统的黄金供需基本面之外，金融抑制又回到了非同寻常的规模。

随着美联储承诺采取一切措施，防止美国各地普遍破产，国会推出2万亿美元的财政刺激计划，很快出现即便GDP没有上升，通胀也可能上升。这种背景对黄金应该是非常有利的。同样，近年来欧洲央行资产负债表的大幅增长，加上未来可能出现的大规模扩张，应该会为黄金提供有力支撑。

而且，主要新兴市场的央行一直热衷于购买黄金作为其储备资产组合。随着发达市场的央行扩大了资产负债表，以支持国内资产和消费者价格，一些新兴市场国家的央行已成为更积极主动的贵金属买家。尤其是俄罗斯、中国和印度在过去5年中选择了增加黄金持有量，以分散对G10集团政府债券头寸。

近年来，投资需求与金价密切相关，美银美林预计央行买家将推动金价走高。换言之，需要不同水平的非商业需求来维持不同的平均价格水平。实际上，明年黄金平均价格要达到2000美元/盎司，购买量需要同比增长73%。鉴于目前的宏观经济背景，这一数字可能会被超过。

随着各国央行试图将通胀率推回到目标水平以上，美国和大多数G10经济体的利率可能在很长一段时间内处于或低于零水平。随着各国央行资产负债表和各国政府的财政赤字翻番，因此决定将黄金18个月目标价从2000美元/盎司提高到3000美元/盎司。

美银美林最后总结称，一直长期看涨黄金，即使近期金价波动，仍维持其预测，因为各国央行通过印钞机为财政刺激和金融市场提供担保，基本面将证明2021年金价将上涨至2250美元/盎司。