黄金疯涨指南:金价可能还不够贵？3000美元才合理

黄金不同于其他安全资产的最大特点，是黄金不属于任何人的负债或债权。因此用于给股票或国债估值的各类方法无一适合黄金。那么我们该如何评价2035美元/盎司的黄金价格贵还是不贵？3000美元/盎司的金价是否遥不可及？7000美元/盎司呢？

要回答这个问题依旧要追寻本轮黄金上涨的关键原因。一方面各国一轮接一轮的货币与财政刺激提高了通胀预期。另一方面，本轮的通胀回归恰好发生在国债等其它安全资产收益率，迫近于0%甚至处于负数的时代。

如果在本世纪初，美国十年期国债收益率有6%的年代，通胀预期即便超过到2%，投资者依旧可以从通胀保值债券获得4%的实际收益率，而且是安全的实际收益率。黄金作为零息票资产并没什么优势。但如今美国十年期实际收益率已经到- 1.05%。

如果要综合考虑通胀和债券收益率，去年世界黄金协会发表的一篇博文显得恰如其分：用债券收益率和通胀预期共同衡量黄金的公允价值。

具体来说，黄金可以看作是有如下特征的债券，1．无息票，黄金不付利息；2．长久期，因为黄金可长期贮存；3．通胀保值，历史已经证明这点；4．无风险，尤其是无信用风险。如此一来，黄金可看做是二十年期无息票通胀保值国债。采用二十年期主要原因是金价长期波动率与二十年期国债收益率持平，十年期收益率波动太大。

当然，无息票TIPS并不存在，因此仅能从二十年期国债收益率与实际收益率估算价值，再按比例放大后，黄金的公允价值大约在1644美元。目前金价冲到2035美元显示黄金有23%左右的溢价。

然而历史上在2008年- 2011年间，同样是经济大萧条，通胀预期大涨的时代，黄金溢价一度超过40%。所以当下的金价确实贵，但金价还没贵到上次危机的水平。

如果模拟不同国债收益率和通胀预期下的金价，若二十年期美国国债继续下沉到0.5%左右的水平，二十年期通胀预期继续上涨至2-2.5%的区间（美联储此前暗示过允许通胀超调，或称Overshot）。公允金价也可以轻易上涨到2000-2500美元，若黄金回到45%的巅峰溢价水平，看涨3000美元/盎司可能还挺合理。

额外附图：金价与十年期/二十年期美国国债收益率、通胀保值收益率和盈亏平衡通胀预期间对比。