白银牛市尚在、但它已不再被低估 警惕高波动性风险

自上周二收了一根大阴线后，白银价格持续反弹，周二（8月18日）又站上了28美元关口。这也表明，这轮贵金属牛市并未就此结束，一波回调后，多头继续进场。但是，自7月中下旬暴涨之后，白银的情况发生了一些变化，多头在追涨的过程中可能要谨慎一点。

分析师斯图尔特·阿索普（STuart Allsopp）表示，根据公允价值来衡量，白银现在已经不再被低估，与此同时，投机情绪已经变得狂热且令人担忧，就像2011年白银创下历史新高时那样，这表明追逐银价的风险可能变得越来越大。

在经历了上周的大幅回调后，白银已经恢复了平衡，29.86美元/盎司的高点再次成为关注焦点。如果银价升上涨突破该水平，那么可能触发新的买入动能，引发下一轮上涨。

他还指出，目前的银价与2011年有明显相似的地方，银价从3月份开始已经上涨了一倍。发债和印钞规模空前，再加上经济复苏的疲软，即便银价已经大幅上涨，但投资者情绪可能会继续推动它上涨。

不过，Allsopp提醒投资者，白银当前的风险回报状况已经恶化。也就是说，目前白银的上行空间已经没有之前那么好，原因在于白银在之前的一轮上涨中涨得太快了。

现货白银价格本月早些时候站上了29美元，这是7年以来的最高水平。白银价格此后尽管有所回落，但仍维持在27美元/盎司的水平。自7月中旬全面上涨以来，白银价格已经上涨了近39%。尽管目前的基本面缓解依然对金银有利，但随着价格高涨，风险回报已经有所恶化。

白银价格还有一个特点，一旦银价表现出积极的上行动能，就会忽视基本面的情况。假如白银会重演2011年的牛市行情，过去一个月白银已经把大部分涨幅走完了。

最重要的是，此前支撑Allsopp坚定看涨白银的一个重要因素也随着银价的飙升发生转变——白银价格不再被低估。过去几个月来，他之所以坚定看涨白银，原因之一就是白银相对于其公允价值的价格偏低。

但是，从目前来看，过去一个多月的飙升，白银价格已经逼近其公允价值，这意味着白银不再被低估。

白银价格不仅跟工业需求有关，跟黄金价格的关系也非常密切，后者反映了投资需求，而投资需求又受到实际利率预期的影响。尽管大宗商品和黄金的价格也在大幅上涨，但白银的涨势要更猛一些，这也导致白银相对黄金不再被严重低估了。

此外，白银ETF持仓激增也是投资者需要留意的问题。近几周甚至几个月来，看多的投机情绪极端高涨。白银ETF的持有量已经较3月份的低点上涨了65%。

最近几周，每日的情绪指数也在90%的范围内，意味着看涨情绪高昂。投资者总体上如此看好白银，虽然这一事实本身并不意味着白银价格无法进一步上涨，但这也存在一个风险，即哪怕基本面只是轻微恶化，也可能导致白银大幅下跌，因为很容易引起投资者的恐慌性抛售。

除此之外，白银的涨幅远远超过了大宗商品的涨幅，白银价格相对于连续的大宗商品指数（CCI）创下了多年新高。如图所示，白银和CCI之间的走势长期保持较高的相关性，但如今白银价格却高出该指数100%以上，这也恰好表明白银价格目前已经不再被低估。