多重因素压顶黄金上蹿下跳 宽幅区间震荡将成未来主线

作者： 周艾琳

[ 与实际收益率息息相关的就是通胀预期。“近期投资者对黄金的兴趣在一定程度上是受到进一步刺激政策预期的带动，以及对全球央行扩表或导致更高通胀的担忧。然而，黄金与通胀和通胀预期的相关性并不一致。此外，当前各界对于疫苗的预期攀升，这也带动了全球经济复苏的预期，从一定程度上压制了金价。 ]

近期，“上蹿下跳”完美诠释了黄金走势，而宽幅区间波动大概率是未来一段时间的主线。

8月初，黄金现货飙升至2075美元/盎司的历史新高，但上周突然大幅跳水，一口气到了1860美元一线，随后又用一周时间，快速反弹回2000美元，这样的波动率即使是对黄金这种高波动的品种也非常罕见。近期，美元指数阶段性触底、美债收益率攀升等不利于黄金的因素仍可能持续。

多重因素制约金价上行

过去两年的黄金大行情是受到美债实际收益率下行的推动，10年期美债实际收益率（扣除通胀）从两年前的近1%跌至目前的-1%附近。8月初黄金冲上2075美元/盎司后，这波最新行情则主要是沿着“地缘政治”的主线。

8月初的这波牛市的启动时间与中美不确定性攀升的背景吻合，黄金一口气摆脱了多个技术性的关键阻力位，一飞冲天。但此地缘政治风险降级，黄金多头撤退，黄金又于8月11日左右撤回到了这波牛市启动前的点位，即1860美元附近。

就短期的压力而言，美元、美债收益率、通胀预期、疫苗等都是关键。

先看美元。美元指数此前大跌10%，助推黄金攀升，但8月初开始，美元指数短线反扑，11日一度触及93.6。截至8月19日18:50，美元指数稳于92.2附近，各界认为暂时美元趋于稳定，很难进一步下行以拉动黄金走势。原因在于，近期期货市场做多欧元的头寸已逼近10年历史高点，欧元在美元指数中占比60%，因此做多欧元相当于做空美元指数。但在头寸达到极端时，也可能面临均值回归。

“欧元并没出现预测中的先回调再走高，而是直接冲高，这使得继续追高欧元的风险加大，如果价格不出现稳定回调，并不建议参与多头的欧元。” KVB PRIME特约分析师吴臻（Boris Wu）对第一财经记者表示。

再看美债收益，这是过去两年推动黄金飙升的主因，但目前收益率已难以进一步下行，目前10年期美债实际收益率在-1%附近。截至北京时间，10年期美债收益率（名义值）报0.65%，尽管美联储仍显得颇为鸽派，但如果市场没有听到更多关于实行“收益率曲线控制” 的消息，收益率很难再大幅下行。

与实际收益率息息相关的就是通胀预期。“近期投资者对黄金的兴趣在一定程度上是受到进一步刺激政策预期的带动，以及对全球央行扩表或导致更高通胀的担忧。然而，黄金与通胀和通胀预期的相关性并不一致。当前的一个月滚动相关性已降至4%，长期相关性接近中性。黄金往往会从意外的通胀攀升中受益，但这并不是当前的基本假设。”渣打贵金属分析师库铂（Suki CooPEr）对记者称。

此外，当前各界对于疫苗的预期攀升，这也带动了全球经济复苏的预期，从一定程度上压制了金价。

宽幅区间震荡将成主线

未来一段时间，黄金很可能延续宽幅震荡的格局。

“2000美元以上继续加注风险过高，目前要看以小资本为主的市场参与者会否再度介入，否则在跌破2000美元后，大型机构很难马上逢低加仓，预计未来一段时间黄金会缓慢下跌整理。”吴臻此前称。他最新表示，“昨日黄金ETF持仓报告再次显示，有中型资本开始进入黄金市场，即便黄金需求大国印度目前对黄金的需求断崖式下跌。日内黄金最大有70美元的上冲空间，但是这一波黄金走势预测属于标准的‘资本二段式下跌’的前奏，并不建议持有黄金多头。”

主流观点认为，短期黄金很难测试刚创下的2075美元高点，但目前判断黄金进入熊市还为时过早。虽然美元和美债收益率目前均处于短期底部，对黄金上行构成抑制，但这两项也不具备大幅攀升的基础，因此短期修复完毕后，可能仍是进场的机会。中期而言，黄金走势要看全球新冠疫情控制的情况、11月美国选举的情况以及中美关系的走向。