风险正在酝酿 鲍威尔即将在全球央行年会上发表演讲

上一篇文章里提到了一个很重要的现在市场交易的逻辑，就是美联储的政策立场。我们认为，当下美联储的态度变化，对全球资产价格的走势有着最为重要的影响，这一逻辑是当下全球金融市场的主要逻辑。

本周四，美联储主席鲍威尔将在杰克逊霍尔全球央行年会上发表演讲，投资者将从他的发言中寻找最新的投资交易线索。

此前美联储公布7月的货币政策会议纪要之后，全球市场都产生了明显反应。尤其是贵金属更是发生了短期的剧烈波动，通过期货市场参与黄金白银做多的投资者，瞬间爆仓的不少。

而本次鲍威尔的讲话，市场也将重点关注他是否会带来进一步宽松立场的谈话。主要包括：

1）是否会谈及调整美联储货币政策框架，最重要的是通胀目标的调整。

2）会否谈及收益率曲线控制YCC．

3）会否谈及其他边际宽松的立场。

当下，Powell领导的美联储正在对其货币政策框架进行评估，目的是为了让美联储的政策更符合当下美国乃至全球经济金融的新情况。政策评估的核心在于如何调整目标通胀率。

过去多年，美联储使用2%的目标通胀率来作为货币政策的框架锚。也就是说，如果通胀水平达到这一基准之上，美联储就要考虑提高利率来抑制通胀。如果低于这个水准，就要考虑降息来刺激通胀。

换句话讲，这个通胀目标如果越高，那么美联储实施宽松鸽派政策的空间就越大。如果鲍威尔在讲话中谈及这样的可能，市场就会理解为较为强烈的鸽派信号。

目前市场讨论比较多的是平均通胀目标，也就是允许一段时间内通胀水平上升至比如2%，维持一段时间，以对冲另外一些时间通胀长期处于2%以下，使得在某一个时间周期里，整体平均的通胀率水准维持在2%附近。而不是一超过2%，就要动用加息的工具。

讨论这个问题的核心背景，是美国自金融危机以来，十几年都很少触及过2%的政策目标。放眼全球，通胀长期低迷更是欧洲和日本央行的核心问题。日本央行使出了浑身解数，也未能推升通胀。

通胀问题是一个复杂的问题，但我在此前的文章里分析过，它本质上对应的是新一轮产业/技术革命尚未开展之前，全球经济分配的巨大失衡。有钱的人变得更有钱，没钱的人情况更糟糕。这样的结果是社会平均的边际消费倾向下降。全球央行为应对经济/金融危机采取的超级宽松的货币政策，很大程度上导致了这一结果。

现如今，美联储通过调整通胀目标的方式来重新制定货币政策框架，不但不能解决这一问题，反而是起到了加强的效果。从社会运行的角度，人们期望更公平的扁平化结构，但从金融市场的视角来看，显然并非如此。

全球金融市场目前处在一个对央行（特别是美联储）放水深度上瘾的状态。并且随着资产规模（泡沫）的总体膨胀，维持边际价格所需要的水量，与日俱增。

这解释了2020新冠疫情后，中美资产不同走势的现象。正是因为中国央行囿于国内经济转型和宏观风险（相较于美国）提前退出了疫情期间超常规的货币政策，中国的股市和债市表现，均逊于美国。

接下来，投资者请密切关注这两天Powell的发言，以此来决定手中头寸的去留。但成熟的老手，一般都会在这个时候削减仓位，以应对可能出现的与预期不符的实际结果。

我的理解，既然7月的纪要里，没有提及平均通胀目标和收益率曲线控制，那么在这两天的会议上，Powell也不大可能就这两项做出较大差异的说明。更重要的戏码，可能要在下个月也就是9月美联储货币政策会议上传递出来。