连平：黄金价格长期趋势性上涨的逻辑

低利率和量化宽松导致的美元泛滥是引起美元指数下滑的基本因素。2001年以来，美联储多次采取降息和量化宽松政策寄希望以此刺激经济增长，抵御潜在的通货紧缩威胁。结果是低利率环境虽然刺激了实体经济，但同期美国的经常账户逆差恶化，从2001年的不足4000亿扩大至2006年的超过8000亿。量化宽松政策和超低利率政策叠加快速扩张的贸易逆差，使全球市场上短期充斥了大量的低收益率美元。短期供给增加和超低收益率使得美元的持有价值迅速降低，同期美元指数也从2001年的110点迅速降至2007年的70点附近。期间黄金现货价格则出现了持续地上涨，从2001年的250美元/盎司迅速升至2007年的800美元/盎司，累计涨幅超过200%。

美国经济相对强势及竞争货币流动性危机短期推高美元指数。欧债危机让欧洲各国在2008年后陷入了流动性危机，欧元作为国际主要货币的地位下降。同时，美国经济形势则持续好转，GDP增幅扩大、就业市场不断改善，经济前景相比欧洲要乐观。这种经济上的相对强势和欧元自身的颓势推动美元指数从2013年的80点持续上涨至2015年的100点附近。同期黄金价格在经历了2013年的快速下跌后，缓慢下探，在2015年达到了阶段性最低的1100美元/盎司附近。

时至今日，美国面临的挑战相比2008年不减反增，短中期内美元的弱势地位很难出现明显改观。长期推行的量化宽松政策效应在持续递减，新冠肺炎疫情控制不利导致美国经济的衰退程度要超过欧盟和日本。更为严重的是，美国持续的货币超发叠加美国内经济的颓势让美元在国际货币体系中的重要性削弱，虽然由于某些事件因素可能出现短期回弹波动，短中期看美元指数维持弱势的概率变得很大。

未来2-3年内美元有较大概率处在低迷状态，这让黄金价格在相应时期内持续上涨的概率大大增加。国际政治经济形势日趋复杂，不确定性日益增强，这让黄金成为了全球个人和机构投资者规避风险、保值增值的首选工具。短期内黄金价格的上涨不仅是全球投资者对不确定性担忧的反映，而且将会是综合了金融投机杠杆效应放大化后的反映。

四、中长期内黄金价格将趋势性上涨

风物长宜放眼量。综前所述，未来黄金的供给将持续偏紧，而需求却会中长期大幅扩张。新冠肺炎疫情引发的全球经济衰退快速提升了黄金的避险需求；量化宽松和零利率政策的扩大化和长期化增强了通货膨胀和资产价格泡沫的预期，极大地推升了黄金的保值增值需求；美元在国际货币体系中地位的衰退历史性地提振了全球央行及其相关交易机构对冲美元资产风险和增持黄金储备的需求；而世界经济等带来的不确定性导致全球投资者对资产的保值和避险需求持续扩张，黄金自然成为最优选择；而以黄金ETF为代表的短期投资工具的发展，催生并加强了仅以追求价格上涨为目的的金融投资和投机需求。由于从中长期看黄金的需求与供给之间可能极端的不平衡，黄金可能存在持续上涨的动力。尤其是未来一段时期全球风险事件将层出不穷，或许在根本上改变了黄金作为稳健型资产的投资逻辑。

随着黄金现货价格涨破2000美元/盎司的历史新高，黄金作为可投资的大类资产其投机的特质将表现得愈发明显。当价格快速上涨时，投机资金会出现短期密集流入；当价格上涨至历史新高时，短期获利了结导致的资金流出又会对金价形成冲击。大幅上涨后，黄金价格调整一个阶段是市场的正常现象。因此，在当前的价格水平上，希望通过黄金投资获取短期收益的行为将面临较大的风险。而对希望通过配置黄金资产应对经济和金融风险并获得稳健回报的中长期投资者而言，黄金目前依然具有较高的投资价值，近期黄金价格的一定程度的调整提供了长期投资的机会。

黄金在我国储备资产中的占比亟待提升，黄金储备应该成为人民币国际化的“压舱石”。截至2020年7月，中国央行持有黄金达到1948.3吨。未来有必要继续增持黄金以提升其占比，进一步增强我国国际清偿能力和避险能力，为人民币国际化奠定更为坚实的信用基础。

黄金在个人资产配置中的比例应予提高，黄金投资是对冲美元资产风险的重要工具。黄金投资不仅是追求资产增值的类似大宗商品的投资，其美元资产对冲工具的理念也理应得到充分重视。随着国内黄金投资渠道不断丰富，选择更加标准化的、流动性更好的以人民币计价的黄金金融产品（如黄金ETF等）作为长期投资工具，提升黄金资产的长期配置比例，有助于帮助高净值人士有效缓冲世界经济不确定性带来的金融冲击，长期获得稳健的投资回报。（作者为植信投资首席经济学家兼研究院院长连平、植信投资研究院资深研究员张秉文）

（注：本文数据来自于世界黄金协会、IMF、中国人民银行、圣路易斯联储数据库以及wind数据终端。）