全球黄金ETF激增意味着什么？

编者按 2020年以来支撑黄金投资需求的重要因素之一就是黄金ETF净流入量的不断创出新高，黄金投资需求成为今年以来黄金需求的一大亮点。在当前全球经济受疫情影响不确定性增强的形势下，北美、欧洲、亚洲强劲的净流入凸显了投资者资产配置的战略性。尤其上海黄金交易所上海金ETF的不断加入，更为中国因素融入国际黄金定价奠定了坚实的基础。

每月实金流进ETF量

全球黄金ETF分布

国内金价与国际金价价差

根据路孚特金属研究数据，全球黄金交易所交易基金（ETF）于今年第三季共录得282吨的黄金净流入，大概相当于中国2019年上半年的珠宝行业的黄金消费量。虽然第三季的净流入环比下跌36％，但同比还是有12.8％的升幅，而且净流入量也是路孚特团队自2003年开始追踪ETF数据以来录得最大流入量的第三季度。

虽然ETF金属流入的增长率于第三季开始放缓（见图1），但这根本是正常的市场反应，毕竟需求及金价跟其他资产市场一样，没可能天天只升不跌，投资者都只买不卖。适当的降温对黄金的牛市只会更健康，也能确保牛市的时间更长、走得更远。

9个月ETF增持黄金量=去年全球最大黄金需求国的全年需求

今年上半年，全球ETF的黄金流入量创了达700多吨的历史纪录后，继8月的流入量环比下跌54％，9月份的流入量再进一步较前月下跌42％。纵使如此，第三季度仍录得超过280吨黄金流入量，创出了第三季度里最大流入量的历史纪录。280吨黄金相当于中国2019年上半年珠宝行业对黄金的需求量，而由于珠宝行业的黄金消费量占了每年全国超过65％的黄金总需求，因此280吨黄金对全球的黄金供需来说并不是一个小数目。

今年前三个季度，全球ETF共录得1029吨的流入量，不但同比大幅增加169％，而且更超越了中国2019年全年对黄金的需求（根据路孚特金属研究，中国去年的黄金需求在1000吨以下）。因此今年黄金ETF的金属增持量只靠9个月时间，便已超过去年全球最大需求国的黄金需求，不能说不厉害。历史上大部分时候，金价的大升(或大跌)主要是靠期货市场带动，但今年情况却很特别，金价上升主要是市场对实物需求，特别是ETF持金量的大幅增长而推动。

今年北美地区为增持黄金ETF主力

在ETF的地域变化方面，过去10年的变化着实不少（见图2）。北美的黄金ETF所持有的金属量，由2009年时的70％市占率，下跌至今年第三季末的54％。由于2013年北美投资者看好美国经济复苏，当地投资者沽黄金买入股票；加上当时欧洲债务危机及近年的英国脱欧影响，刺激欧洲市场对黄金的避险需求上升，因此在过去10年，北美和欧洲黄金ETF的市占率发展至一退一进，北美占全球的市占率更曾跌至2019年的48％，直至今年开始北美投资者大手买进黄金ETF，才见北美的市占率见底回升。

今年第三季度，北美ETF的持金量继续成为主力，环比增加10％，欧洲及亚洲ETF持金量环比分别上升4％和10％。

另一个有趣现象是虽然今年（特别是上半年）随着国际金价上升，亚洲市场变成了全球的沽金主力，很多亚洲人趁金价上升而纷纷套现，不过特别是中印两国今年的黄金ETF数量却都增加了。以中国为例，今年全国有基金编号的黄金ETF，由以往的4家增加至现在9家，3家在今年第二季开始交易、其余两家在今年第三季开始正式营运。不过纵使国内的ETF数目增加了，持金量却反而出现轻微下跌，从第二季末的58吨下跌至第三季末的55.9吨。

整体上，全球黄金ETF的持金量于今年9月下旬再创历史新高，录得超过3880吨的黄金，不过9月的最后数天交易日却见实金从ETF流出，结果月底结算时跟最高位大约减少了10吨。我们认为是投资者开始部分获利，并且是希望在11月美国大选前套现并作观望为主的策略，并期待如果出现大市波动的情况下好有现金低位买入各种投资工具。

中国8月份再次开始黄金进口

另外值得一提的是，根据其他国家的海关记录，我国内地黄金的进口量于8月份急升，最少多达30吨。由于内地金价从今年3月份开始，便处于贴水，本土价比国际金价低，因此大部分人对8月这个进口量是感到挺意外的。原因很简单，内地金价于8月平均较国际每盎司低72美元，有谁不介意平均每盎司多付数十美元的水平，再加上海外运费的成本，也要从海外购入黄金？如果将来有消息公布增持黄金储备，相信会加强市场对金价的信心。

（作者：李冈峰   制图：孔钊）

【作者简介】

路孚特GFMS贵金属高级分析师  李冈峰

李冈峰，路孚特GFMS貴金属高級分析師，在投资界拥有超过十年的工作经验，具有资金管理和全球股票市场操作经验，对全球矿业、能源及商品投资市场有深入的认识，对环球经济走势亦有独到的分析。

以主讲嘉宾身份出席世界铂金投资大会、中国矿业国际大会等交流大会。于《中国黄金报》等执笔专栏，内容包括环球矿业市场、海外黄金市场、金价走势分析等。每月定期接受多家媒体的专访。

作者从“大矿业”的视角鸟瞰矿业投资机会，凭借其丰富的股票投资实践经验，归纳梳理了详尽实用的投资技巧、选股原则、风险因素、分析方法等，出版了《寻找十倍升幅股：基金经理解密矿业投资》一书。

全书从宏观经济规律入手，到商品供需的原理，再到矿业公司的分析，直至真实的矿业股投资案例的解读，抽丝剥茧，层层深入，读起来畅快淋漓。