持续两个月止足不前 金价到底还能不能涨到两千五？

本轮金价上涨起始于去年6月初，到现在为止经历了4次上涨，3次横盘和1次大幅回落。这四次金价上涨的决定性原因依次是美联储降息、中东地区地缘政治冲突以及全球范围内爆发的疫情导致避险情绪上升、美联储大放水及美元指数回落、美元指数下跌。金价每次被基本面推上到一个新的台阶后都会回调盘整一段时间，直到下一个利好金价的基本面消息出现。

八月中旬以来金价陷入震荡，到现在已经两个多月了。最近几周由于能够影响金融市场震荡的消息较少，金价振幅逐渐收窄。在八月初金价涨势最迅猛的时候，一些金融机构曾将金价看向2300美元、2500美元，甚至有的认为两年内金价能到达3000美元。

从相关性分析来看七月份以来伦敦金价格和美元指数的负相关性高达0.87，可以说近期金价走势完全由美元指数的波动决定。近期由于欧洲疫情二次爆发，美元指数触底反弹，不禁让人怀疑在强势美元的助力下黄金还能否重返涨势？

美国实行的是浮动汇率制度，所以美元指数基本上是由市场的供给和需求决定。说基本上是因为美国政府偶尔也会为了经济规划，出手干预汇率。例如20世纪80年代初期，美国财政赤字剧增，对外贸易逆差大幅增长。美国希望通过美元贬值来增加产品的出口竞争力，以改善美国国际收支不平衡状况。1985年9月22日美国、日本、联邦德国、法国以及英国的财政部长和中央银行行长在纽约广场饭店达成五国政府联合干预外汇市场的协议，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题的协议。两年多的时间美元指数从164跌到85。除此之外，美国罕有干预外汇的举动。

美元的供给和需求的动态变化影响美元指数波动情况。美元供给和需求由美联储货币政策、美国的实际投资收益、美国预期通货膨胀、全球风险决定。在这些因素中影响美元长期走势因素是美联储美元供给量和美国GDP的相对水平；影响美元指数中期走势的是美国的实际投资收益；影响美元指数短期走势的是美国预期通货膨胀、美联储货币政策调整和全球风险状况。

从1971年1月到今年第三季度，美元指数的运行区间是70到165。图中红色区域是美元指数的周期性最低点，第一个红色区域美元指数下跌的根源是60年代的越战导致美国双赤字上升，美元信用降低；直接原因是美联储新发行的货币超过了实体经济总量，导致美国通货膨胀大幅飙升。第二次美元指数探底主要原因在于广场协议，美国政府干预外汇市场；此外美联储降息也导致美元指数走势偏弱。第三次美元指数探底在于美国爆发的次贷危机席卷全球，美联储为了拯救经济，大规模降息，并实施多轮政策。值得一提的是，在这次危机中美联储第一次将联邦基金利率的目标范围下调至0%到0.25%。

从美元指数的波动规律来看，其最高点和最低点都在不断降低。美元指数的周期性低点从82降到78，再降到71；周期性高点从164.7降到12.8，再降到103。美元指数的这种变化美国综合国力的相对衰落，美联储投放美元总量相对于经济总量来说越来越高。

美元的特殊之处在于即是美国的法币，又是全球流动性的根源。所以美元的周期呈现这样一种规律：当经济危机爆发初期，世界避险资金流入美国，美元和美国国债受到争抢，美元指数上升；在经济危机中美联储扩大资产负债表，美元供给增多，美元指数回落。在经济复苏的过程中若是美国比其他国家的经济更有活力，则美元指数上涨，反之美元指数下跌。因为美国经济和其他国家经济复苏程度是个动态变化的过程，所以美元指数在这个过程中轮番变化。当美国经济过热时，通货膨胀预期较高，美联储可能出手加息，美元指数回落。

纵观历史，我们目前正处于美元指数的下降周期当中。

短期来看欧洲疫情二次爆发；近期美国经济数据表现亮眼；美联储不再加码宽松政策这都是有利于美元指数上涨的因素。

但从中期趋势来看，美元指数大概率还是下跌。

首先第三季度美国经济稳步复苏是由前期的财政和货币政策刺激决定。在上一轮财政刺激已经用尽，货币政策不再加码，宏观经济内生动力不足的情况下，新一轮的财政刺激将在大选后很快公布。美元指数容易受宽松政策的影响而下跌。

其次制造业是一个国家屹立于世界之林的根基，从奥巴马政府开始美国就提出制造业回流，但从美国制造业占GDP的比值来看收效甚微。从运行机制上看美联储虽然受美国政府影响较小，却并不代表美联储的独立性很强。美联储主席由总统提名，但其权利来源于国会。美国国会议员通常有各种各样的资本背景，因此美联储由美国资本操纵。美国资本立足于美国人民之上，塑造了美国并从美国这个政治实体获利，因此美国的兴衰对其长远利益至关重要。中国是个比日本更强大的竞争对手，为了维持自己的地位，美国会不遗余力的打击中国制造业。在美国国会的主导之下，为了重振美国制造业，增加美国商品在全球范围的竞争力，美国政府和美联储更倾向于压力美元汇率。因此一年之内美元指数很可能会跌破70。

第三美国那套收割世界的玩法已经被识破，各国人民都在期待一个更公平的贸易、金融体系。美国的经济结构和财富分配问题很大，基础科研创新速度降低导致美国产业升级缓慢，后来者又在紧追不舍，长期来看美国国力的相对衰落不可逆转。总的来看，明年金价还是有很大可能再上冲一波。