“我们信仰黄金”重磅投资报告系列一：货币政策大转弯，买入黄金吧

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总部位于列支敦斯登的投资和资产管理公司Incrementum AG一直是黄金的“忠实拥护者”，也是有名的黄金“死多头”。在其发布的最新的2019年报告“In Gold We TruST”中，Incrementum再度重申了其对黄金的乐观态度。

Incrementum认为，目前的货币政策正在进行“180度的大转弯”，这意味着在下一个严重的经济衰退中，可能会有更多的大规模实验，如MMT、GDP目标制和负利率。而我们现在可能已经处于衰退前的阶段，未来几个月，市场对避险资产的需求可能会再次增加。

与此同时，全球货币结构也处于一个转折点，全球去美元化浪潮愈演愈烈。地缘政治紧张局势也在加剧给全球市场带来不确定性，在这个时候，作为避险资产的黄金或许是一个好的选择。

今年迄今，几乎所有主要货币计价的黄金价格都在上涨。其中，许多货币计价的黄金创下或接近历史新高。

而矿业股正处于新一轮牛市的开端。尽管现在金矿股和银矿股可能是最令人讨厌的资产类别之一，但Incrementum相信，过去几年的“投降式”抛售，现在为投资者提供了不一样的风险/回报状况。

在报告中，Incrementum通过几个部分来阐述了该公司的观点，以下是报告中的第一部分的内容。（注：黄金头条会通过五篇文章来分解Incrementum这份报告，此篇为第一篇）

一、货币政策的趋势已经转向，问题是，会持续多久？

1.货币政策趋势转向：从QE到QT

去年Incrementum指出，从QE转向QT会带来严重风险。各国央行大幅缩减了资产负债表的扩张规模。果然，QT和加息让市场对美联储构成了考验。摩根大通CEO Jamie Dimon称：“我们之前从未经历过这样的QE，当这样的宽松发生规模性和实质性改变时，它可能比人们想象的更具有破坏性。”

2.美国经济衰退可能上升

根据美债息差(12个月前)预测，美国经济在未来12个月内出现衰退的可能性为25%。由于25%这一水平在过去30年里只达到4次（其中三次是在经济衰退时），Incrementum猜测我们可能已经处于衰退前阶段。因此，未来几个月，避险资产的需求可能会再次增加。

3.利率上升和美国经济衰退

衰退风险比市场预期的要高。从历史来看，绝大多数的加息周期都导致了经济衰退。此外，每次金融危机之前都会加息。在过去100年里，19次加息周期中有16次出现经济衰退。

4.预算赤字规模连续三年扩大但没有出现经济衰退

在经济持续增长的时期，赤字规模持续扩大并不常见。美国政府将作何反应?它会减少支出，增加税收，还是继续扩大赤字规模?新债王Jeff Gundlach指出：“凯恩斯主义似乎意味着你一直在刺激经济。“

5.美联储 VS 欧洲央行 VS 日本央行的资产负债表占GDP的百分比

由于QT，美联储的资产负债表占美国GDP的百分比正在缓慢下降。在几年前日本也曾出现类似的情况。在货币扩张开始之前，日本央行的资产负债表规模曾大幅增长，实际上达到了日本的GDP水平!Incrementum认为，美联储迟早会实施新一轮QE，这是不可避免的。在下一次经济严重衰退期间，预计还会有更多大规模的试验，如MMT、GDP目标制和负利率。

 

6.波动性指数 VS 美债收益率曲线倒挂

下图显示，股市波动和美国收益率曲线的走势呈相同方向。从这个角度来看，波动性应该追随收益率曲线走势，并在未来几个月上升。在经济衰退之前，收益率曲线经常发生倒挂。目前，我们离10年期和2年期美债收益率曲线倒挂已经不远了。

 

7.美国政府债务和年度利息支付

由于高度顺周期下财政“慷慨”，美国政府未偿债务继续快速上升。年度利息支付在2018年达到创纪录的5450亿美元，并将在未来几年继续增长。Tocqueville资产管理公司高级投资组合经理John Hathaway称：“美国债务与GDP之比非常之高。我们认为，投资黄金既及时又有潜在回报。”

 

8.美国政府债务和利息支付占债务的比例

自上世纪70年代以来，美国政府债务呈指数级增长，利息支付占债务的比例下降，尽管利息支付从未如此之高!即使没有额外的债务，利率的逐渐上升也让借贷变得更加昂贵。在Incrementum看来，有一件事是肯定的:鉴于目前的债务水平，我们不太可能在未来几年看到实际利率大幅上升或明显为正值。央行陷入了利率陷阱。

9.美国赤字预测

过去10年，美国政府债务翻了一番以上，达到21万亿美元，预计到2029年将升至33.7万亿美元。预计2018-19财年和2019-20财年的预算赤字将增加9000亿美元。国会预算办公室预计，2018年至2029年，美国财政赤字将达到13.324万亿美元。然而，这些数字是基于一个非常不切实际的假设，即2029年之前不会出现衰退。

10.由于债台高筑，高水平的实际正利率似乎是不可能的。负利率和不断下降的利率推高了金价。

实际利率的方向和势头是黄金最重要的驱动因素之一！在1970年代和2001年以来的时期，负利率占据主导，黄金明显受益。投资者可以看出，利率走势对黄金及其重要。

11.全球资产类别规模

房地产（Real estate）占全球所有资产价值的50%以上。

显然，QE和低利率压低了房地产收益率，并推动了全球资产价格的上涨。

房地产是最杰出的资产类别，也是受全球货币环境(利率)和投资活动影响最大的资产类别。