美联储或将重回降息通道 黄金中期配置价值凸显

报告要点

黄金价格是全球经济周期在商品价格上的映射。无论从全球流动性环境演绎、通胀预期变化，还是短期避险情绪等来看，黄金似乎已踏上新一轮周期的起点。

 黄金价格是全球经济周期在商品价格上的映射，与实际利率环境高度负相关

黄金价格是全球经济周期在商品价格上的映射，与全球实际利率环境高度负相 关。美国是全球经济火车头，我们一般用美国实际利率帮助判断黄金价格中期 走势。数据显示，黄金价格与美国实际利率走势高度负相关。回溯历史，伴随 美联储进入降息通道，美国实际利率中枢往往回落，带动黄金迎来上涨行情。

黄金价格短期走势，还会受到通胀预期、避险情绪等影响。通胀预期可通过影 响实际利率短期走势、阶段性干扰黄金表现。历次美联储降息阶段，若通胀预 期大幅下行，黄金价格涨幅往往受限。同时，因为具备保值功能，黄金具有一 定避险属性。历史数据显示，避险情绪阶段性升温时，黄金价格往往快速上涨。

 美联储或将重回降息通道、拉开全球流动性宽松序幕，黄金中期配置价值凸显

随着美国经济景气回落，全球经济下行压力加剧。经验显示，企业端景气变化 是美国经济周期领先信号；随着企业端、居民端景气指标分别在 2018 年 1、3 季度见顶，美国经济景气已自 4 季度起开始回落。未来一旦去库存，美国经济 下行或趋加快。作为全球经济火车头，美国经济的回落将加剧全球经济的下行。

美联储或将重回降息通道、拉开全球流动性宽松序幕，黄金配置价值凸显。美 联储货币政策是全球流动性环境变化的风向标。随着经济下行、就业恶化压力 加剧，美联储在 6 月释放降息信号。未来一段时间，美联储或将重回降息通道， 拉开全球流动性宽松序幕。这一背景下，黄金将持续受益于实际利率中枢回落。

 伴随全球经济加速下行，新兴尾部风险的暴露或抬升避险情绪，有利黄金上涨

伴随全球经济景气加速回落，新兴市场尾部风险的暴露等，可能加大避险情绪 阶段性释放，有利黄金上涨。新兴市场杠杆处历史高位，外部债务将自今年起 集中到期。伴随全球经济加速下滑，新兴市场资本外流压力持续累积。部分新 兴经济体若因资本外流无法偿付到期外债，或将爆发危机、加大避险情绪释放。

OPEC 减产意愿高企背景下，油价出现持续暴跌的概率较低，通胀预期对黄金 扰动有限。全球及美国的通胀预期，主要受油价影响。与以往不同的是，本轮 OPEC 因国内经济下行压力较大，通过减产、托底油价的意愿高企。随着油价 受 OPEC 减产支撑、出现持续暴跌概率较小，通胀预期对黄金扰动或相对有限。

风险提示： 原油价格持续暴跌。