黄金长牛归来？

报告要点

黄金价格是全球经济周期在商品价格上的映射。无论从全球流动性环境演绎、通胀预期变化，还是短期避险情绪等来看，黄金似乎已踏上新一轮周期的起点。

 黄金价格是全球经济周期在商品价格上的映射，与实际利率环境高度负相关

黄金价格是全球经济周期在商品价格上的映射，与全球实际利率环境高度负相 关。美国是全球经济火车头，我们一般用美国实际利率帮助判断黄金价格中期 走势。数据显示，黄金价格与美国实际利率走势高度负相关。回溯历史，伴随 美联储进入降息通道，美国实际利率中枢往往回落，带动黄金迎来上涨行情。

黄金价格短期走势，还会受到通胀预期、避险情绪等影响。通胀预期可通过影 响实际利率短期走势、阶段性干扰黄金表现。历次美联储降息阶段，若通胀预 期大幅下行，黄金价格涨幅往往受限。同时，因为具备保值功能，黄金具有一 定避险属性。历史数据显示，避险情绪阶段性升温时，黄金价格往往快速上涨。

 美联储或将重回降息通道、拉开全球流动性宽松序幕，黄金中期配置价值凸显

随着美国经济景气回落，全球经济下行压力加剧。经验显示，企业端景气变化 是美国经济周期领先信号；随着企业端、居民端景气指标分别在 2018 年 1、3 季度见顶，美国经济景气已自 4 季度起开始回落。未来一旦去库存，美国经济 下行或趋加快。作为全球经济火车头，美国经济的回落将加剧全球经济的下行。

美联储或将重回降息通道、拉开全球流动性宽松序幕，黄金配置价值凸显。美 联储货币政策是全球流动性环境变化的风向标。随着经济下行、就业恶化压力 加剧，美联储在 6 月释放降息信号。未来一段时间，美联储或将重回降息通道， 拉开全球流动性宽松序幕。这一背景下，黄金将持续受益于实际利率中枢回落。

 伴随全球经济加速下行，新兴尾部风险的暴露或抬升避险情绪，有利黄金上涨

新兴市场尾部风险的暴露等可能加大避险情绪释放、有利黄金上涨。油价可通 过影响通胀预期阶段性干扰黄金表现。与以往不同，本轮 OPEC 托底油价意愿 高企，油价出现持续暴跌概率较低、对黄金扰动有限。同时，随着全球经济加 速下滑，新兴市场尾部风险的暴露等可能加大避险情绪释放，有利黄金上涨。

 投资建议：重点推荐四大黄金集团，看好黄金上行周期龙头企业长期配置价值

山东黄金、紫金矿业、中国黄金和招金集团为我国四大黄金集团，其下属对应 上市标的分别为山东黄金（A+H）、紫金矿业（A+H）、中金黄金（A 股）、招金 矿业（H 股） ，兼具稳健与弹性，看好黄金上行周期中龙头企业的长期配置价值。

风险提示： 1． 美国经济表现超预期，黄金价格大幅下跌； 2． 原油价格持续暴跌，美国通胀超预期波动。