避险资产表现或好过风险资产 哑铃组合应对不确定性

□本报记者张焕昀

近日，2年期美国国债收益率报1.587%，10年期美国国债收益率报1.584%，这是自2007年以来首次出现倒挂。融通中国概念债券基金经理成涛分析认为：“历史上，2年与10年期美债利差倒挂是预测未来12-18个月美国经济陷入衰退的黄金指标，本次倒挂为2008年金融危机以来首次，结合8月以来30年美债、黄金、日元、伦铜、人民币相继突破关键阻力位的事实，市场传递出比较明显的避险情绪信号，预计下半年避险资产的表现仍将好于风险资产。”

市场避险情绪升温

美债倒挂，让市场对全球经济步入衰退的担忧升级。成涛分析，7月美国ISM服务业PMI为53.7%，创35个月新低。美国制造业数据也加速下行，最终将拖累居民部门表现，体现为失业率反弹和薪资增速下降，未来一年美国经济陷入衰退的风险正在上升。欧洲经济仍处在筑底过程中，PMI、工业增加值等数据有所企稳，但作为外向型经济体，欧洲经济更多是跟随全球总需求波动，外围扰动升级无疑将使欧洲继续承压。货币政策方面，美联储和欧央行相继降息以刺激经济，全球国债收益率大幅下行。

成涛表示：“我们认为有一种可能性正在越来越高，即本轮宽松的货币政策或许不能发挥作用。美国是一个周期永存的国家，本轮经济复苏已经长达十年，是史上最长的复苏周期，常识告诉我们，经济周期上行的时间越长，下行的势能也就越大。”

回到资本市场，成涛分析，美债倒挂并不意味着美国将立刻进入衰退，也不意味着短期内美股必然一路向下。不过，虽然短期市场走势难以预测，但从中期来看，当前的投资思路应该以防守为主。

与股票市场不同，债券市场没有绝对的熊市，每一个经济环境下，都有债券资产可以实现绝对回报。“比如经济复苏的时候低评级债券通常表现良好，而经济衰退期间，高评级债券的收益率会跟随基准利率下行从而获得资本利得。我们并不确定两种情形哪个会发生，所以我们倾向于建立相对均衡的组合配置。”

“哑铃式”组合配置应对不确定性

中资美元债与全球风险偏好密切相关。最近美国国债以及投资级债券收益率均持续下行，高收益债券的收益率反而不断走高。成涛解释：“在市场风险偏好低时，高评级的债券会相对受益。相比之下，高收益债券承压，尤其是经过今年上半年一波大牛市上涨之后，高收益债的收益曲线也较为平缓。长端债券的调整压力会更大，因为大家会要求更多的风险补偿。”

基于宏观经济存在较多不确定性，成涛表示，仍然以绝对收益的思路进行资产配置。不以买入并持有到期为主要策略，也不碰高收益但高风险的债券，而是发挥宏观研判的优势，自上而下进行布局。

成涛介绍：“在久期风险和利差风险之间均衡配置，就好比哑铃的两端，一端是短久期低评级债券，一端是长久期高评级债券，从而应对两种不同潜在的情形。”

此外，成涛表示会主动管理汇率风险，力求从汇率波动中获得超额收益。“随着人民币汇率波动逐渐加大，传统QDII基金的被动汇率策略已经不再适合。我们通过系统、专业的汇率研究来预判未来人民币走势。在贬值期间持有美元敞口，在升值期间合理对冲，规避损失，从而获得超越基准的表现。”