黄金近期大涨的背后 都有哪些驱动因素？

黄金在2019年的出色表现令人印象深刻，全年累计上涨18%左右，光在12月就上涨了近4%。

在新年开局后，黄金更是因美伊紧张局势而大涨，一度飙升至1610美元上方。世界黄金协会投资研究部经理Adam PErlaky总结了几个可能刺激金价近期大涨的原因。

1．技术性突破

黄金价格在12月初处于关键水平，接近50天移动均线的顶部以及看涨的三角旗形（bullish pennant）形态（图1）。此后金价升至1500美元上方，且移动平均线得到确认，表明金价将升至1575美元左右的三角旗形的顶部。

2．衍生品市场看涨头寸

去年12月，投资者积极买入黄金看涨期权。特别值得注意的是，这些购买行为明显脱离了OTM价外期权。期权波动性在2019年四季度达到历史最高水平（图2）也反映了这种看涨仓位。这种仓位通常意味着市场参与者预期价格上涨的可能性更高。

3．低交易量

去年11月，黄金交易量大幅上升，达到每日1700亿美元，远高于2019年1450亿美元的平均水平。然而，这一情况在去年12月出现了显著逆转，日交易额下降26%，至1260亿美元。较低的成交量可能反映出年底前愿意抛售的卖家减少，为更大幅度的上涨提供了支撑。

4.2020年前投资者重新平衡投资组合

在去年11月份，投资者对黄金的需求有所回落，这从黄金ETF的资金流出和COMEX黄金期货净多仓数量的减少可以看出。但这一趋势在12月发生看逆转，黄金净多仓逼近历史高点，黄金ETF持有量也达到历史高点（见图3）。

证据显示，投资者可能倾向于继续持有股票等风险资产，但并非不对冲自己的投资组合，为可能出现的回调做准备，尤其是地缘政治风险从2019年起就一直居高不下。

5．美联储回购活动

美联储从2018年开始缩减资产负债表规模，但在2019年下半年却改变了这一决定（见图4），特别是在四季度开始定期向市场注入近5000亿美元的回购（repo）资金。这种活动一直持续到2020年，一些市场参与者将其简单地描述为另一种形式的量化宽松（QE）。从历史上看，QE的扩张会刺激金价的上涨。

6．地缘政治风险增加

在美国和伊朗对峙的推动下，中东紧张局势支撑了避险资金的流入，推动金价升至6年高点。尽管特朗普此后的态度有所缓和，并将金价推低至1550美元，但年初迄今仅仅两周，金价已经上涨超2%。