未来十年 白银收益率能超过黄金吗？

人们对黄金的关注通常多于对白银的关注，毕竟央行主要购买的是黄金，而不是白银。但是白银更具投机性，它是一种既有工业方面应用又有货币/珠宝方面应用的金属，工业方面更大一些。电子设备、电动汽车、太阳能电池板以及其他各种行业用途都会用到银。

据白银协会（Silver InSTitute）称，白银的年供需量徘徊在10亿盎司左右。以目前的价格水平来看，这意味着我们谈论的年市场规模不到200亿美元，与全球股市、债券和房地产市场的规模相比，这是一个小市场。然而，当它变动时，可能是爆炸性的，因此它可以成为一个非常有趣的投资或对冲。本文将考察白银在未来几年可能提供的预期回报范围。

股票与白银

20世纪90年代，耶鲁大学经济学家罗伯特推广了一种应用广泛的股票市场估值指标，即周期性调整市盈率（CAPE）。在计算市场平均市盈率时，CAPE比率不只是关注一年的市盈率，而是将过去十年通货膨胀调整了的收入除以当前价格的平均市盈率。换言之，这一比率将标准普尔500指数的当前价格与标准普尔500指数在整个商业周期内的典型收益进行比较，这一比率承认了收益可能会波动的事实，一年的收益不一定代表典型收益。

这个估值指标的相反版本是周期性调整后的收益率，这意味着收益除以价格，而不是相反。当收益率较低时，这意味着股票的历史价格很高。换句话说，相对于典型的收益来说，价格是很高的。

下表显示了周期性调整后的收益率（蓝线），与标准普尔500指数10年期年化远期收益率超过白银（灰条）相比。当竖条上涨时，这意味着标普500指数在未来10年的表现将超过白银。当竖条下跌时，这意味着白银表现优于标普500指数：

如图所示，从长期来看，在大多数年份，股息再投资的股票表现都优于白银。这是有道理的；产生现金流的成长型企业应该比静态商品表现更好。然而，在标准普尔500指数周期性调整后的收益率非常低（意味着股票价格非常昂贵）的历史节点上，白银通常在未来10年表现优于股票。

目前，标普500指数经周期调整后的收益率为历史第二低，2000年的互联网泡沫是绝对最低的。同时，白银在历史上是便宜的；它远低于以前的峰值，很难在目前的价格水平上获利。如果从历史上看，白银的未来十年可能比标准普尔500指数要好。

黄金vs白银

许多投资者担心，如果黄金上涨，白银也可能不会加入其中，但多年来历史数据告诉我们，通常当贵金属金属价格变动时，它们会一起变动。下表中加入了黄金（黄线为黄金，灰线为白银），显示标准普尔500指数上方或下方的白银和黄金未来十年的回报率方向趋于一致：

在近一个世纪的数据中，最大的例外是美国大萧条的早期阶段。上世纪初，黄金与美元挂钩，而白银与美元无关，因此，当美国政府将美元兑黄金贬值时，它们的表现就大相径庭。从美元的定义来看，黄金表现良好，因为它与美元挂钩，白银在通缩环境中走势并不理想。

受欢迎的金银比率也提供了一些有关金属之间远期回报差异的信息。它是衡量买一盎司黄金需要多少盎司的白银，较高的数字意味着黄金比白银更贵。从历史数据分析，在接下来的十年里，当白银从历史上较高的金银比开始时，它往往会跑赢黄金。

（作者：林恩·奥尔登  翻译：覃维桓）