页岩油好景到头全是油价暴跌惹的祸？错！

美国页岩油行业传出的坏消息可能都会被归结为石油价格暴跌。不过，正如投资专家所说，当潮水退去时，你就知道谁在裸泳。

页岩油行业的负面新闻不仅与油价有关。据华尔街日报报道，整个行业似乎把石油产量高估了10%，一些公司高估的程度甚至达到50%。

最大页岩油生产商之一的大陆资源公司（Continental Resources）CEO预测，今年页岩油产量可能比去年少50%。而实际情况可能比他预期的更加糟糕，因为出于一些原因，该行业往往会夸大其前景。

对投资者造成严重损害的是私募股权公司，这些公司持有大量页岩油行业高收益债券。一旦有更好的机会出现，他们总是计划把债务转嫁给其他人。但是，这些公司如今难以在市场上为这些债券找到买家。

由于华尔街大型机构已经开始质疑他们现有的页岩油投资价值，页岩油行业发现现在很难筹集资金。自去年11月以来，这个必须不断筹资以求生存的行业没有出现一单债券销售。

雪上加霜的是，西德州持续的干旱令人怀疑美国主要页岩油产区二叠纪盆地是否有足够的水资源来满足所有新压裂井的需求。

由于页岩油井生产率迅速下降，企业必须先钻好足够多的新井来抵消旧油井产量的减少——这就像在下行自动扶梯上往上走。

在页岩油热潮刚刚掀起时，这并非难事。但随着运作的油井数量大幅增加，在开钻油井提升产量之前，企业不得不花超过一半的资本预算来填补损失的产量。到2021年，这一比例预计将升至75%，某个时候甚至可能达到100%。正因为如此，一些分析师将页岩油开发称为庞氏骗局。

随着活跃钻机数量下滑，面对低油价，企业可能会削减资本支出。而且越来越多的预算将会被用来取代现有的生产，行业批判者长久以来预期的死亡旋涡可能已经来临。

多年来页岩油公司一直无法用营业收入为他们的钻井项目提供资金，大多数公司的自由现金流依然为负。这意味着他们必须向投资者借款（通常以高收益债券的形式），或者让他们购买新股，以便筹集所需要的资金。

如若缺乏所需资金，公司将面临产量下滑导致的收入减少。由于运营现金流较低且无法获得外来资金，这些公司将无法钻探足够的井来抵消旧井产量下降的影响。这意味着未来收入会减少，从而使得新井投资被削减。这便是死亡旋涡。

当然，油价也可能反弹，但没有人可以肯定。最大的问题是，鉴于页岩油公司债券无人接手，当下一次油价真正上涨的时候，投资者是否愿意承担之后油市再次陷入低迷的风险。如果油价当前的弱势持续下去，对于许多页岩油公司来说也许就没有下一次了。