中信建投: 金价随市场波动加剧 但上涨方向不变

本周全球各类金融市场多数均剧烈波动且以暴跌为主。道琼斯指数周跌幅12.36%，富时100指数跌11.12%，日经跌9.59%，恒生指数跌4.32%，上证跌5.24%，原油跌13.68%，伦铜跌3.06%，伦金跌3.50%，报收1585.63美元/盎司，伦银跌9.75%，报收16.665美元/盎司。同为贵系金属的钯和铂现货分别下跌3.93%和11.22%，分别收于2605美元和863.12美元。

海外疫情是导致海外市场剧烈波动的主要原因。VIX指数大幅跳升至40.11。市场大跌导致美国国债收益率大幅下降，代表性10年美债收益率创下有史以来新低，收于1.154%，1年期收益率0.97%。特别是2月28日，从1月到10年各期限美债收益率都出现了超过10bp的下降。市场预期3月美联储降息概率为100%，按照1年期美债收益率来看，美联储有望降息2-3次。

让很多人意外的是，市场恐慌之下，黄金和美元大幅下跌。美元指数周跌幅1.22%，日元、欧元兑美元周升值达3.14%和1.67%。“美债涨，美元跌，黄金跌”这一组合颇为少见，不过08年9月上中旬也曾出现类似现象。08年9月10日美债从3.65%下跌至9月17日的3.41%，美元指数从80.21下跌至76.13，而黄金则从08年9月8日的808美元下跌至9月12日的740.75美元。

我们认为美债涨美元跌一方面源于美债收益率大幅下降导致美债相对于其他货币债券利差收窄，美元吸引力下降；另一个原因在于社会主义者桑德斯在民主党初选中领先导致市场担忧其政策倾向或会削弱美元资产的吸引力。黄金下跌的原因一方面有前期涨幅较大，有技术性调整的压力；另一方面在于市场恐慌也影响到黄金市场的流动性。

短期来看，美债收益率大幅下降一定程度上透支了未来降息的潜在利好。但实际负利率，市场调整以及短期流动性恐慌恢复仍利好黄金。且从美联储过往表现来看，响应市场降息也是大概率事件。不同于08年金融危机急剧显性的巨变，当下全球经济金融体系总体健康，但08年之后全球长期经济增长乏力以及对低利率宽松货币环境的依赖也是不争事实，全球疫情会进一步固化这种格局。因此，我们认为黄金向上的基本面没有变化。

对于黄金避险但并不抗衰退和通缩的说法，在当下这个阶段我们并不认同。第一，原油和铜等商品价格已下跌至一个关键性的位置，我们认为其进一步下跌的空间不大，通缩风险有限。第二，自18年8月以来，黄金和商品走势已背离，黄金上商品下。第三，全球负利率资产规模庞大，利好黄金这类不生息资产。第四，非常规货币政策已常态化且仍是政策层面应对衰退和不确定性的重要手段。

当然，短期市场波动加剧已是不争事实，黄金亦难以独善其身，建议适度淡化短期波动，逢低继续布局黄金。