投资价值凸显 战略配置黄金ETF

□金牛理财网鹿宝

黄金ETF迎扩容，将助力投资者更加便捷参与黄金资产投资。继华夏基金黄金ETF上周结束募集，工银瑞信、前海开源黄金ETF也将于4月底结束募集，黄金ETF将扩容至7只，均是跟踪上海黄金交易所的黄金现货合约价格。黄金与传统权益、债券资产相关性低，是重要的风险对冲工具，已成为投资者资产配置组合中的重要资产类别之一。

COMEX黄金今年以来涨幅为14.28%，周度（2020年4月6日至10日，下同）涨幅为5.77%，金价创近7年来新高。今年以来，全球金融市场波动增加，黄金避险及投资价值凸显。为对冲疫情影响、叠加经济下滑压力，全球开启降息潮，美联储无限量化宽松，市场实际利率下行，支撑金价向上，关注黄金资产配置价值。

黄金具有商品、货币、金融三重属性，其多重属性使得黄金定价机制较一般商品更加复杂。相较于商品属性和货币属性，黄金的金融属性十分突出，对价格的影响更为明显。从金融属性来看，发挥主要作用的是利率和通胀两大核心要素。随着美联储宣布无限量QE，开启宽松之路，海外流动性得到实质性改善，黄金定价之锚将回归法定货币的实际利率。从历史数据来看，黄金价格与美国10年期国债实际收益率高度负相关，平均滚动相关性约为-0.45，就目前而言，货币宽松环境下的美债收益率下行和实际利率为负是黄金长期向上的主要原因。同时，黄金价格与通胀预期整体呈正相关，平均滚动相关性约为0.15。近期美国10年期通胀指数国债利率的波动反映了流动性需求，而在油价暴跌的影响下，通缩预期引发一定担忧，是导致价格松动的潜在风险。

货币属性方面，一般来说黄金价格与美元指数负相关。黄金作为全球性、抗通胀、不生息的金融资产，具有零息债券属性，其对标的是无风险美元资产；美元指数涨跌则体现了全球资金对美元资产的需求。巴塞尔协议新规将黄金由三级资产列为一级资产，意味着黄金将像现金及主权债务工具一样与货币具有同等地位，央行可以将市值计价的黄金持有量计算为现金持有量。过去十年，各国央行黄金储备量持续增长，其储备地位日益重要。宽松的货币环境下，各国央行通过配置黄金对冲美元冲击，将推动黄金价格上涨。全球经济压力加大，若美元贬值亦支撑金价。

从商品属性来看，黄金与铜、原油一样具有供需支撑的商品属性，因此通常通过金铜比、金油比观测黄金与大宗商品整体趋势的背离。当前金铜比、金油比均创历史高点，反映当下阶段金价更多受到金融属性影响。过高的金铜比存在均值回归需求，或形成潜在抑制因素；金油比本身并不存在机理上的均值回归，但极端环境下风险事件发生的可能性升高，黄金有望发挥避险属性。另外，持仓结构一定程度上反映市场情绪，3月底黄金ETF多头净持仓处于较高位，体现了市场避险投资需求；而实物交割品的短缺则进一步支撑金价。

从量化角度分析，对黄金历史价格与金融资产或潜在影响因素变量之间的相关性进行分析，研究黄金价格变动背后的驱动因素。回归结果实证表明，在不同的经济周期，利率、通胀等因素对金价影响程度不同。从中长期来看，黄金发挥商品属性以及重要的保值抗通胀对冲作用；从短期来看，金价受到金融市场系统性风险波动影响；而当下阶段，通胀预期影响增强、商品属性影响背离，黄金金融属性仍发挥主导驱动，其定价仍将回归实际利率。投资组合应保持多元化，战略配置黄金资产。

具体到基金投资层面，投资黄金可选标的较为多元，除黄金ETF及联接基金外，还包括QDII黄金基金。然而对比跟踪标的、交易机制、费用成本等方面，黄金ETF优势凸显。现在市场上的4只黄金ETF分别是易方达黄金ETF、博时黄金ETF、华安黄金ETF、国泰黄金ETF：成立时间均较早，规模相对稳定但具有明显差距。由于其跟踪标的均为黄金现货合约，业绩表现差异并不大，优选时需关注规模、流动性等。而新发基金优选可参考基金管理人过往的ETF产品管理能力。