中信建投：美联储开买垃圾债 黄金有望继续上行

摘要

4月9日，美联储在已有纾困政策之外，再推出新的总额最高达2.3万亿的额外支持；其中将资产购买计划范围扩展至部分垃圾债。

本周黄金表现强势，4 月8 日COMEX 黄金主力合约收于1740.6 美元/ 盎司，再创近期新高。4 月9 日伦敦金也收于1694.90 美元/ 盎司，也创下了近期的收盘价新高。黄金期货相对于黄金现货的升水再度恢复到45美元上方。SPDR黄金ETF持仓本周又增加了15.2吨至994.19吨。4月7日的黄金期货总持仓单周增加超过6万手至105.37万手，不过商业空头净持仓和非商业净多头持仓均小幅下降。整体来看黄金市场仍处于强势之中。

考虑到流动性风险已大幅缓解，美国再次加码至多2.3万亿美元，并开始购买垃圾债，也将进一步缓解后续爆发信用风险的概率。再叠加我们认为原油价格大概率已处于底部，短期有望上升。我们继续看多黄金短期的表现，维持第29期时的观点不变。黄金有望突破1700美元，挑战1790-1800美元。若出现调整，下方支撑在1530-1550美元。

美联储开买垃圾债，原油减产，黄金有望继续上行

美联储再加码，开始购买垃圾债

4月9日，美联储在已有纾困政策之外，再推出新的总额最高达2.3万亿的额外支持；其中将资产购买计划范围扩展至部分垃圾债。

总额最大达2.3万亿的额外贷款，主要有4部分组成：

1、薪资保障计划流动性便利（PPPLF）向参与给小企业提供PPP（Paycheck Protection Program）贷款支持的定期融资金融机构提供流动性。PPP为小企业提供贷款，以支持小企业继续雇佣工人。这一措施主要支持就业。

2、主街贷款便利措施（Main STreet LendingProgram）规模至多6000亿美元。主街贷款便利措施将向之前财务状况良好的中小企业（员工不超过1万人或营收不超过25亿）提供4年期贷款，本息支付可延期1年。发放主街贷款的银行需要保留5%的贷款规模，其余95%可出售给主街贷款便利措施。获得主街贷款的企业必须承诺要做出合理的努力来维持薪资并留住工人。还必须遵守《冠状病毒援助、救济和经济安全法案》（CARES法案）下适用于直接贷款计划的激励、股票回购和分红限制。已利用工资保障计划 （PPP） 的企业也可以申请主街贷款。这一措施也支持就业。

3、扩大一级和二级市场企业信贷便利（PMCCF和SMCCF）以及定期资产支持证券贷款便利（TALF）的规模和范围。规模最高可提升至8500亿美元，其中财政部提供850亿美元的信贷保护。这里的资产购买范围扩展至3月22日为投资级评级但后来被降级至不低于BB级的债券和交易所交易基金（这其中也包括高收益公司债的ETF）。这一措施将支持企业和家庭获得信贷，对垃圾债的购买也有助于市场缓解信用风险再爆发的担忧。

4、建立一个市政流动性便利（MunicIPal Liquidity Facility），向州和市政当局提供高达5000亿美元的贷款。财政部将为美联储提供350亿美元的信贷保护。这一措施将帮助州和地方政府管理由冠状病毒大流行造成的现金流压力。

可以看出美联储这次加码的重点还在于稳定就业和薪资，帮助州和市政当局更好的对抗疫情带来的财政压力，扩大资产购买之垃圾债有助于缓解市场信用风险爆发的担忧。

受美联储开始购买垃圾债影响，4月9日美国美银BB级高收益债券利差大幅下降76bp至5.57%。截至4月8日，美联储总资产规模突破6万亿美元，达6.08万亿美元，较3月11日在4周内规模增加超过1.77万亿美元。不够4月8日这周增幅为2700亿+，较之前动辄5000亿美元的增幅还是有所下降。

原油减产

4月10日，OPEC+敲定了一份减产协议。协议确定，自2020年5月1日开始减产1000万桶/日，为期两个月；自2020年7月起，减产800万桶/日，至12月；自2021年1月起减产600万桶/日，至2022年4月。

不过，最新消息显示OPEC+协议能否落地，还能看墨西哥的减产配合。另外，原本4月11日G20的部长会议也有传闻要讨论OPEC+之外再减产500万通/日。但截至目前仍未有确切的消息传出。

我们认为NYMEX 原油有望回升到30 美元上方，ICE 原油有望回升至40 美元上方。

维持黄金有望冲击1790 美元的判断不变

本周黄金表现强势，4 月8 日COMEX 黄金主力合约收于1740.6 美元/ 盎司，再创近期新高。4 月9 日伦敦金也收于1694.90 美元/ 盎司，也创下了近期的收盘价新高。黄金期货相对于黄金现货的升水再度恢复到45美元上方。SPDR黄金ETF持仓本周又增加了15.2吨至994.19吨。4月7日的黄金期货总持仓单周增加超过6万手至105.37万手，不过商业空头净持仓和非商业净多头持仓均小幅下降。整体来看黄金市场仍处于强势之中。

考虑到流动性风险已大幅环境，美国再次加码至多2.3万亿美元，并开始购买垃圾债，也将进一步缓解后续爆发信用风险的概率。再叠加我们认为原油价格大概率已处于底部，短期有望上升。