中行贵金属周报：全球刺激不断金价韧性十足

市场概述

具体来看，上周美元指数尾盘结束了四连阳走势，不过，依旧对金价构成不小的压力，但黄金似乎并未受到太大影响，基本处于高位震荡水平。盘初，国际金价和上金所td合约盘中一度跌逾2%（1.11%），刷新4月9日以来低点至1657.60（366.01）关口，不过随着美伊之间的紧张局势升级，且市场预期美国和美联储将继续扩大刺激措施，加之，市场仍在持续的买入黄金ETF多仓，因此，使得黄金后半段迅速反弹，最高飙升至1739.10（382.20），并最终录得2.72%（3.25%）的涨幅。以至于金价整体上涨趋势并未改变，进一步关注美国复工及股票市场波动的指引。

焦点剖析

值得一提的是，在全球疫情持续遭受冲击下，各大国际组织和机构纷纷调低了对各国各地区及全球经济增长预期，宏观经济运行和金融市场表现都出现了大幅波动。而美国的经济寒冬也在持续，此前美国公布的3月通胀率急降，核心CPI自2010年来首次下滑，表明近期因消费、大宗商品价格下跌等因素导致美国经济近期存在通缩的风险。最近的二十多年里，通货膨胀一直都不是美国经济面临的威胁。自2008年金融危机以来，物价下行压力一直在扩大，虽然机构很少预见，但市场普遍担心美国可能步入通缩。在为降低经济下行风险，美国政府不遗余力的扩大着财政赤字，以避免事态愈演愈烈。受此影响，避险资金仍在持续的流入黄金ETF，截止上周四，全球最大黄金上市交易所交易基金SPDR Gold持有量增加0.9%，至1042.46吨，为近七年来的最高水平。由于整个黄金市场目前仍然由看涨情绪占上风，这都对金价构成支撑。

目前新冠病毒大流行已进入第三个月，虽然特朗普和美国政府在淡化疫情，但美国民众的反应却十分强烈，仅有23%的民众认为美国经济状况良好或极好，较年初的57%骤降逾一半。同时，民众也对特朗普政府应对疫情的行动速度表示不满，认为疫情最糟糕时刻尚未到来，而这加重市场的不安因素。

总体而言，从长期来看，随着美国和美联储持续的刺激措施，实际资产收益率变为负值，美联储资产负债表规模刷新纪录高位。虽然目前通缩风险的不断加剧对金价上涨存在抑制作用，但黄金长期看多的趋势没有改变。

本次金融市场动荡，虽然经过美联储的紧急救市，市场流动性已经有了很大的改观。但需要注意是，海外美元市场依然难言宽裕，由于“黑天鹅”事件加剧债务危机，且大宗商品价格的暴跌倒致全球通缩预期上升，美元从一些脆弱经济体回流美国，卖出黄金，选择美元仍然是目前市场首要的选项。

美元的流动性因素是影响金价的重要因素。历史经验告诉我们，1997年，泰国危机爆发后，黄金价格并没有暴涨反而下跌。类似的情况也出现在08年美国金融危机，危机期间黄金价格并没有预期的升高，反而市场更青睐流入美元避险。而近期能源价格的持续走低，这加深了市场对于当前投资环境的忧虑，抛售风险资产囤积现金似乎又成为主流操作手法。在此逻辑下的驱动下，美元指数受到市场的青睐有再度向上攀升的动能。而股市，金属，大宗商品，非美货币无一例外地同步下跌。另一方面美联储和市场一样都正在等待5月的经济重新开放的实施效果，并且预期形势会有所改善。除非到了6月市场投资情绪拖累经济复苏，届时美联储才有可能再次出手。因此，短线看美联储谨慎操作的后果，会使得因能源暴跌所产生的风险形势进一步恶化，从而推升美元价值。

总体而言，市场仍在评估疫情对于全球经济的负面影响，这都将在短时间继续支撑黄金。但是考虑到美元兼具流动性和避险属性，短时间可能部分挤压黄金的买需。

上周迄今为止，黄金兑美元涨幅已接近3%，已基本收复了此前大部分的跌幅。当然为了弥补其它头寸的亏损，或为了应对最坏状况的打算投资者依然崇尚持有现金；不过，在各国央行“竭尽所能”的状态下和美国不断出台刺激政策背景下，黄金的拋售已经有所放慢。由于全球主要央行向市场注资及降息的行动未能缓和信贷紧缩状况，全球股市曾多次遭受抛售之苦，但即使是这样其中黄金股的表现还是令人眼前一亮。而黄金股的逻辑，包含了金价本身及上市公司两面，一方面企业盈利是以黄金价格为核心变量，另一方面股价也围绕PE为中枢而波动的逻辑。影响因素较单一金价，更为复杂。

在金价上行阶段，黄金股更容易出现金价上涨带来的盈利、估值双升的局面，比起其他黄金投资品种来说表现更为耀眼。比如在以往金价走强过程中，以巴里克黄金公司、山东黄金等为代表的国内外龙头股为例，往往出现超越其他公司的价格弹性及上涨动能。以山东黄金股票为例，近期公布的业绩预告显示，预计2020年1-3月归属于上市公司股东的净利润为：50000万元至60000万元，与上年同期相比变动幅度：40%至68%。公司紧盯金价上涨的机会，适时组织黄金销售，2020年1季度自产黄金销售毛利增幅较大，利润同比实现较好增长，从而令今年为止此股票涨幅已接近15%。从历史数据来看，黄金股价与金价高度相关，股价拐点同步或领先于金价，但在金价上涨后期，黄金股通常也会先于金价提前反应下跌。

总体而言，从短期看，国际金价仍有二次探底的可能。这主要是因为国际疫情暴发对全球股市的压力仍在，尤其是近期大宗商品价格的暴跌，进一步加剧市场通缩风险，通缩压力恐导致流动性从黄金市场流出。不过，从中长期来看，随着全球各主要央行加紧了协同合作的步伐，试图增加美元流动性并降低美元的升值压力，这有助于稳定市场。从而帮助部分资金在避险需求的驱使下返回黄金市场。