方正中期：生产商惜售情绪浓 黄金逢低买入思路延续

第五部分 总结全文和5月份操作建议

一、后续黄金白银展望：

①黄金中长线上涨逻辑包括两个，第一个是市场整体的风险在大大增强，不仅仅是疫情，还包括地缘问题，原油冲突，蝗虫灾害，森林大火等等，可以说2020年唯一确定的就是我们将面临大量的之前可能并没有考虑过的不确定性，风险资产全面下沉的同时黄金成为比较少见的多头品种；第二个是各地政府通过大量印钞来降低负面冲击提振经济，黄金的扛通胀效应在增强。

②前期我们担忧黄金下跌的原因是，系统性风险下，大量资产的下跌使得黄金作为盈利头寸被抛售，但是4月初美联储宣布将兜底购买BB级垃圾债后，我们发现美联储放水的无底线性大大增长，这种情况下市场流动性担忧问题自然消退，黄金很难再出现特别深的跌幅。使得黄金白银中长线性价比提升。

③4月和3月相比，黄金持仓结构变动较大，主要在于黄金生产企业随着金价的上行挺价惜售程度在加深，而黄金投机者的做多热情有所衰退，从CFTC持仓结构中可以很明显的看到这方面的变动。这种情况下，

④五一期间，巴菲特在股东大会上表示对未来的不确定性，尤其是对股市能否持续强劲上行抱有忧虑，这和2008年态度相反，在市场大幅反弹的当下，我们对未来的风险资产和情绪的转折始终保持警惕。

⑤对于后续的黄金投资，我们对黄金的思路始终是逢低做多，在金价持续胶着而多头一致性过强的情况下，我们对市场的持续上涨抱有忧虑，黄金后续可能出现较大的洗牌或者调整来酝酿下一轮多头攻势，或者等候新的市场做多的事件引爆，这一事件可能是美股等风险资产的大幅回调，也可能是征税等风险事件的发生。

⑥预计5月国际黄金价格1600-1800美元/盎司，如果市场出现深度回调金价可能回踩1450美元/盎司，对应沪金350-400元/克，推荐逢低买黄金的看涨期权，或者逢高买看跌期权，做义务方的话相对谨慎。白银预计波动会很大，白银表现市场的复苏预期，黄金走的更多是避险和抗通胀逻辑，我们维持看多金银比的预期。预计白银波动区间3200-4050元/千克，或12-16.5美元/盎司。

⑦5月黄金的收敛三角形即将选择方向，最佳策略等候方向选择做突破结构。

二、对金银产业链企业建议

2019年得益于政策的支持，黄金白银市场有着快速的发展，尤其是黄金期权的上市，更是有助于充分发挥市场的相应活力。鉴于我们认为金银市场的牛市刚刚启动的逻辑框架，我们认为，对于不同类型的企业，5月操作思路整体延续4月逻辑，如下。

①金银供给企业：供给型企业主要做卖出保值和库存管理，2020年注重的应当是套期保值的波段性，从卖出保值的角度来看，金银很大程度上跟着汇率在走，我们认为市场稳定的状况下，汇率变动区间或在6.85-7.30区间，进行卖出保值的情况下尽量选取汇率贬值预期打满并且金银价格相对较高的位置。注意卖出保值一定是阶段性的操作，不推荐进行长线卖出保值的操作，在操作上更要注意对市场的把握。推荐在黄金1650美元/盎司以上进行分批卖保，在黄金1550美元/盎司卖空谨慎，对应国内盘面大概就是375元/克和355元/克。对于白银企业，在任何时候都推荐有适量卖保头寸，当下由于铅锌价格方向未知，手里拥有一定流动性事更好的选择。整体思路随着价格走强增加卖保数量。推荐企业增加虚值认沽期权的配置。

②金银消费企业：消费型企业主要进行买入保值，2019年相对较为简单，买入保值重点关注的就是绝对价位，目前看沪金主力合约在350元/克以下性价比都算可以，2020年注意的同样是绝对价格策略，但是注意在金价1650美元/盎司以上不要进行长线重仓。而白银企业同样推荐在任何时点进行按需采购，相对而言，黄金消费型企业承受压力较大，注意资金管理。

③公募/私募等金融机构，这类的资金以进行市场的对冲策略为主，目前看主要是以买入黄金进行风险对冲，从主流配置来看黄金的配置在组合中占比5-10%相对适宜。对于这类的对冲机构，我们同样认为依照绝对价格进行分批次买入相对适宜，350元/克以下均是不错的买入位置，主要多头仓位建议放在2012合约。对于机构类客户，我们推荐增加虚值看跌期权和看涨期权等配置，低波动率情况下做买权，高波动率做卖权，进行灵活调配。对于机构仓位，白银更多视作黄金的替代品，做补涨和补跌的头寸，或者做金银比的套利结构。单边来看目前未到重仓的时点。

方正中期期货 黄岩 杨莉娜