社融拐点或初现 股票延续反弹债券略微承压

国寿安保基金

中国人民银行公布1月金融数据。1月社会融资规模增量为4.64万亿，人民币贷款增加3.23万亿，M2同比增长8.4%。社融增量显著超预期，并创下历史新高，同比多增1.56万亿，社融存量同比增长10.4%，增速环比提高0.6个百分点。

多因素推动社融高增，一是同样创历史新高的人民币贷款，二是非标融资的修复，三是债券融资旺盛及地方债提前发放。期限结构上看，主要是表内外票据（票据融资+未贴现银行承兑汇票）和企业短期贷款的大幅增长，这引发市场对宽信用效果及社融高增持续性的分歧。

国寿安保基金认为，社融拐点初显端倪，但结构仍不佳，后续或将震荡筑底，无论是宽信用促进经济企稳，还是信用未宽下流动性充裕，均利好风险资产。

债券市场

债券市场方面，春节后第一周，资金面宽松，利率债收益率整体陡峭化下行。信用债表现好于利率债，信用利差明显压缩。期间进出口、社融数据大超预期对债市的影响有限，数据出炉后国债期货带动现券下跌，现券表现相对较稳、且整体跌幅有限，反映债市投资者心态未发生大的变化。

国寿安保基金认为，1月信贷高增长符合市场预判，企业短贷和票据仍是信贷高增长的主要来源，但近2个月企业中长贷已有恢复迹象。流动性宽松和监管逆周期调节的环境下，信贷、表外以及债券融资均有明显恢复，后续可合并一季度数据进行观察。

结合央行在吹风会上的表态来看，在经济见底之前政策层维持“市场利率运行平稳”的可能性较大，利率大幅上行的风险可控，债市杠杆套息策略和票息策略仍具有价值。

股票市场

股票市场方面，节后首周A股量价齐升，在中小创带领下连续上涨。上证综指涨2.45%，深圳成指涨5.75%，创业板指涨6.81%，沪深300涨2.81%，上证50涨0.71%，中小板指涨6.18%。两市成交1.99万亿，量能明显放大，陆股通继续大幅流入263.71亿。涨幅前三的行业是电子（+10.97%）、农林牧渔（+10.59%）、通信（+8.37%）；涨幅后三的行业是银行（-1.02%）、非银金融（+1.90）、房地产（+1.91）。概念指数中，OLED、蓝宝石、触摸屏等概念涨幅居前。

国寿安保基金认为，春节后我们旗帜鲜明看多，得到市场验证，社融超预期进一步推动风险偏好和流动性的改善，二月后续震荡上行。“两会”前，宽货币、扩内需、减税费等多方积极信号难以证伪，甚至中美经贸谈判结果也要等到3月以后。

行业方面，持续推荐高景气的科创板块和稳增长的基建板块，在商誉风险释放、风险偏好提升、科创板加速落地预期下，适当参与主题投资以博取弹性，推荐芯片国产化、折叠屏、5G、猪周期等。