睿远低点建仓、淡水泉时刻再应验 为什么他们很幸运?

睿远低点建仓，淡水泉时刻再应验，为什么它们总是很幸运？

好买基金研究中心

好买说

资管业历来都是“好发不好做，好做不好发”。最好的事情就是在底部拿钱，满仓上涨。去年陈光明的睿远基金成立，12月首只专户产品成立，此时还是熊市。而元旦过后，A股便开启急速暴涨模式，如今已攻破3000点。不少业内朋友和我说“运气挺好，这么低的点位建仓。”

在2016年熔断之后，拜访一位私募，聊起当时的业内现状，他说最羡慕淡水泉，净值下跌后，还能有人申购，投资人相信“淡水泉时刻”。淡水泉时刻即当淡水泉旗下产品净值大幅回撤时，就往往是资金加仓买入的好时机。最近A股的大涨，让不少人惊呼“淡水泉时刻再度灵验”。

汉和是一家新锐私募，这两年风头强劲，俘获了不少投资者。也有人评论认为，它的业绩好，是因为有封闭期，运气很不错。

那为什么这些私募会有好运气？

01

幸运在于正确的坚持

最近重温金庸，也和很多人一样感叹郭靖运气好，但想想慕容复运气差吗？出身武学世家，表妹相当于武学数据库，咋还败了呢？反观郭靖，背景不如慕容复，但靠着坚韧的毅力、忠厚的品质赢得了洪七公等人的赏识，才习得上乘武学。所以，能让一个人逆势翻盘的从来不单单是运气，投资亦如是。因为这个市场有太多不确定性，很多时候投资成绩往往会带有运气的成分。但你可以1次、2次、3次靠运气，你可以1天、2天、3天靠运气，但运气哪能长期围绕着你？纵观陈光明、赵军等这些为人所称道的私募，哪一个人收获的投资好运没有经历过正确的坚持？有实力才能长期站的住。

陈光明：价值投资知易行难

作为国内价值投资的标杆人物，陈光明的“大佬之路”并非一帆风顺。价值投资，赚企业基本面的钱，知易行难。

1998年，临近研究生毕业的陈光明与东方证券结缘。当时的A股市场“坐庄”盛行，价值投资被人嗤之以鼻。然而在时任东方证券资产管理部负责人傅鹏博的带领下，陈光明积极投身到上市公司基本面研究中去，先后挖掘了美的电器、中兴通讯等股票，在1999年“5.19”行情中大获全胜。2000年后，其又陆续推荐了上海梅林、东方明珠等互联网牛股，抓住了市场的主流行情，给团队带来较大贡献。

2001年，已经在企业基本面研究上小有所成的陈光明开始管产品。没有遇到坎坷，或许只是因为路走得还不够多。这一年想要小试牛刀的新科投资经理一入行就遇到了投资的滑铁卢，从这年起，A股开启了一轮漫长的熊市。

回忆过往，陈光明坦言：“我们资产管理部管理的资金3个亿左右，分了5000万让我管。对于一个新手来说，这笔钱真的是挺多的，2001年我亏了30%，就是1500万。我当时一个月工资才1500块，相当于亏了一万个月的工资。那一年我真的很受伤，最直接的表现就是身体扛不住了，胃开始出问题，老想吐，压力特别大。”

价值投资这条路不好走，除了身体压力，还有精神折磨。像2013夏天陈光明所钟爱的价值股工商银行、万科等PE不断下跌下，他苦守孤独。

然后2015年上半年股市疯狂暴涨，陈光明持有的很多个股陆续超越自身认可的价值。在减仓的同时也开始换股，卖掉一些估值过高、涨幅过大的个股，买入一些估值合理涨幅较小的股票。凭借对价值投资的坚持和对市场周期的感悟，在A股由牛市转为熊市过程中最终能保留成果。

赵军：坚定按照自己的路线前进

2007年9月6日，大盘5300点高位时，淡水泉第一支产品诞生。十一年后，上证指数近乎腰斩，该产品已翻了好几倍。犹记得，2008年市场冰天雪地之时，赵军跟好买研究员说，都会过去的，看好未来资本市场。彼时，淡水泉10个亿左右，如今，淡水泉规模近500亿，公司人员也从二三十人到九十多人。

淡水泉成立十一年来，外部环境跌宕起伏：2008年金融危机、2011年欧债危机、2015年股灾……投资人或极度悲观或极其振奋；淡水泉短期业绩有时大涨、有时大跌，质疑声、赞许声十一年不曾间断。然而，在市场的涨涨跌跌中，赵军总能坚定按照选定的投资思路走，屡屡败中取胜。

比如，2008年10月上旬，经历一年漫长的熊市的投资者普遍悲观时，赵军说，当大街小巷都在讲“现金为王”，我们需要做的就是开始投资。但当所有人都想把手中的现金拿出去投资时，也是下一个泡沫到来的时候。半个月后，A股创下了那轮熊市1664的底部。

同样在2015年的踩踏式行情中，赵军说，“我们认为，要利用恐慌，而不是被恐慌利用，要利用好此次危机，因为它给我们带来的是机会。”

2018年7月，好买基金研究中心采访赵军时，恰逢A股大跌之际，贸易战、去杠杆等事件让人深感不安，赵军依然平和理性。他说，“我们思考的不是股市会不会继续跌，而是有哪些投资标的未来三年会上新台阶。”

选择正确的道路，坚持正确的事情，和时间做朋友，越坚持越幸运，越努力越幸运。

02

幸运在于有所不为

专注于客户利益

幸运的私募背后通常站着一群信赖它们的客户。客户对基金经理有信心，能承受大波动，愿意用时间换价值，那么管理人有所作为的空间也就更大。在外面看起来，它就很幸运。

为什么客户信心足呢？这源于管理人给客户带来了收益，源于管理人把客户利益放在了自我利益之前。

汉和：不收管理费，和客户共盈

在2017年像东方红、景林这些大佬发行三年期产品的时候，新锐私募汉和也发行了三年期产品。这不是跟风，而是把客户利益摆在了前头。

2017年下半年，市场热度上升，不少投资者对汉和兴趣很大。可是汉和却把产品的封闭期设为了三年，一下子把大部分客户排除在外。与汉和创始人罗晓春交流时，他说“在寻找出有价值的投资标的后，我们希望看到未来三到五年公司会有重大发展情况下才会买入，而不是我们觉得这个公司有价值，但什么时候兑现却不知道，我不喜欢这样的标的。”汉和的选股标准本质上是基于公司的价值和价值是否可以兑现。这样的思路需要能力，也需要资金长线的支持。因此，汉和在2017年增设了封闭期三年的产品设定。

作为对流动性的补偿，汉和不收管理费。要知道私募的收益主要来自于“管理费”及“业绩报酬”。“管理费”稳定，对一家新公司来说，也很重要。“业绩报酬”则是必须是在产品创出新高后才能计提的收入。而与市场中大多私募不同的是，汉和将自己管理费设为零。这也意味汉和在业绩中不断创出新高，才能覆盖公司的运营成本、才能赚取收益。

对于还处于规模扩张期的汉和来说，彼时有勇气做这样的事情，即是对长期业绩超强的信念的体现也是对投资者长期收益的负责任。

淡水泉：进化只为更好回馈投资者

私募从2007年的不到10亿到现在的12万亿左右，是在一个快车道中。行业发展快了，机会太多，诱惑也很多。比如曾经红遍天的“定向增发”，比如被视为中国纳斯达克的“新三板”，比如“量化”基金的热潮，比如债券委外，无不是繁华过后一地鸡毛。这些淡水泉都没有做，它仍是以权益投资为核心，不为规模去追热点。但事实上，淡水泉内部一直在默默进化。它成立了全球团队、固定收益团队、量化团队以及一级市场团队。而这些团队组建的初衷并非是产品策略的扩张，而是希望打造出一个多资产类别的生态圈帮助股票团队实现投资策略的进化。

全球团队主要在三个方面同二级团队进行分享，其中包括全球一些重要的宏观趋势，一些重要投资主题和一些多样化的投资策略。

固收团队主要会在宏观、利率和大类资产配置三个方向给股票提供更多的分析角度。

量化团队则是通过数据分析和计算机编程探测市场情绪等，为股票团队提供相关支持。

股权团队则是通过更加深入地来洞察行业的发展趋势为淡水泉行业和产业研究提供支持。不同资产类别的团队从不同的角度为二级股票团队提供相关的支持。

投资者把真假白金交给管理人，管理人对这份信任的最好回馈是不断地提高自己的投资能力，从而在未来为投资者创造出高回报，这种提高不以短期的利益为衡量。

赵军说：“如果我们把这些业务单元单独考核，它一定是亏钱的。它们就是淡水泉的能力中心。我把淡水泉的这个投资体系比作是一个多样化的生态。生态要想进化，首先物种要多样。另外就是要持续给新的目标和压力。没有外部压力，它不会进化。内部也要不断定目标，我们隔两三年就设一个更高的目标，让组织系统渗透进去。”

在一个众人都对“唯快不破”顶礼膜拜的时代下，能让自己的心慢下来的是少数。淡水泉在过去的十一年中始终扎根在A股的投资能力圈建设，这源于赵军的一种认知，“私募的商业模式本质是打造长期可持续的投资能力，为客户创造中长期价值及回报。”

陈光明：投资中善良比聪明重要

担任东证资管董事长的时候，陈光明2016年在内部讲话时强调，“投资中善良比聪明重要”。他说，“在资产管理行业，一个公司要想长期致胜，如果不能把客户的利益置于公司的利益之上，最终总会遇到大问题的。”

像2012年到2014年，券商资管纷纷扩充通道业务、规模快速攀升时，东证规模排名下滑，陈光明面对媒体的询问却说“我们只做主动投资，并尽力做好”。

2017年东方红的业绩非常好，不少投资者慕名而来。2017年底，A股相对高位时，东方红募集了178亿，但陈光明退回了158亿，只要了20亿。

宁愿牺牲短期利益也要尽到信托责任，为投资者利益、为所在机构的长远利益着想，这种品质和远见不是所有管理人都拥有的。

结语

成功的私募存在模式吗？俗话说“三岁看到老”。历史上，也有这样的例子。一则是关于赵括的。当时赵王要拜赵括为将，而他的母新却见赵王提出反对意见。赵王问原因。他母亲说，他父亲在时，曾经说过，这小子对待战争像儿戏一样，未来亡赵国的必然是他。后来，赵括长平一败，赵国由盛而衰。另一则是关于汉朝丞相丙吉的。有一次他儿子跟随着皇帝去高庙祭祀，到了做牺牲这一天，才派人出去取斋戒的衣服。丞相丙吉大怒，对他的夫人说：“宗庙是国家最庄重的地方，而丙显却表现出不恭敬不谨慎，将来丢失我爵位的一定会是丙显。”后来丙显果然因罪爵削。两者都不慎重，不重则易骄，骄而后败。

如果预测私募一月的业绩的话，那么现在的仓位无疑是最重要的，但那充满偶然性；如果预测私募未来一年的业绩的话，那么对未来市场的判断最重要的，但那需要不仅是能力，还要较大的运气，但如果要把钱交给私募管理的话，那么，私募是否把客户放在第一位，是否慎重对待资管这件事，可能是最值得重视的地方。

（文章数据来源于好买基金研究中心）