11倍超级杠杆要来 申万菱信深成指B有多大投资价值？

中国基金报记者静波天逸

昨晚，一只分级B的净值大涨后，在基金圈内刷屏，意味着市场期盼已久的11倍超级净值杠杆马上要来了！

然而，在获得高杠杆之前，这只分级B还要偿还此前近1年所欠的利息，还有高溢价对基金影响如何？11倍净值杠杆，对应多大的投资价值？基金君为您一一解读。

潜水近1年

终于重回0.1元！

历时近一年，申万菱信深成指B在大盘回归3200点之时，净值将回归0.1元。

昨日上证指数上涨1.24%，站上3216点，深圳成指上涨0.78%，收10340点，两市共成交9333亿元，多只基金净值回升。

0.0995元申万菱信深成指B级基金单位净值重回0.1元，涨幅为0.5%；这一天深成指A级的单位净值上涨到了1.0206元，涨幅为0.74%。

与目前市面上普遍存在的分级不同的是，深成指分级在产品设计中并未加入下折机制。

根据申万菱信深证成指分级基金的公告，在B级基金份额净值大幅下跌至0.1元阀值的过程中，B级基金杠杆逐渐增大。当B级基金净值跌至0.1元附近时，最高净值杠杆率可能达到11倍左右，其二级市场交易价格可能发生较大波动，参与二级市场交易的投资人面临一定风险。

若出现公告中的极端情况——申万菱信深成指B跌破0.1元，则申万菱信深成指A和申万菱信深成指B将暂时同涨同跌、按照同比例各自承担当日亏损。同时，在申万菱信深成指B净值恢复到0.1元以上之前，B级基金杠杆特性暂时消失。

根据此前的合同，申万菱信深成指B级基金需要先偿还过去近1年时间所欠的A级基金相关利息，偿还完利息后，B级基金的杠杆将恢复到11倍左右。

深成指B曾多次跌到0.1元以下，最长的时间段从2013年12月持续到2014年11月。2018年5 月 29 日，B级基金份额净值再次跌破0.1元，至0.0942 元，此后一路下跌，再未回归0.1元以上。

截至2019年1月3日，申万菱信深成指A和B两只分级基金净值分别从2018年5月28日的1.0182元和0.1元跌至0.7192元和0.0706元，跌幅均接近30%。期间，申万菱新数次发布B级基金可能触发极端情形风险的提示公告。

何时能有11倍杠杆？

别忘了要先弥补A的固定收益

那么问题就来了！深成指B目前单位净值为0.1000元，何时能有11倍高杠杆？

根据基金合同中规定的，即便申万菱信深成指B级基金净值回归0.1元以上，超过0.1元的部分将优先用于弥补A级基金自极端情况发生日（含）以来累计应得的基准收益。

优先弥补A类份额的利息，按照1年4.5%计算，这就意味着A类份额需要从目前的1.02元上涨到1.06元的时候，深成指B单位净值将一直保持在0.1000元，再继续上涨，深成指B才能恢复高杠杆。

这就意味着，深成指再涨4%左右，这部分的收益全部归给A类份额，深成指B获得高杠杆之前，还有一段时间的等待。

市场再涨4%之后，0.1元的深成指B可以多享受1.06元的A类份额对应市场上涨的收益率，那个时候基金净值杠杆率就变成了最高11.6倍了。

高溢价影响实际杠杆率

别忘了2020年年底分级风险点

今年以来，随着股市回暖，申万菱信深成指两只分级基金净值一路回升。净值回升使得分级基金再次受到风险偏好者热捧。部分二级市场B级基金出现超高溢价。自2月22日起，申万菱信深成指B溢价率持续走高，3月6日溢价率高达212.17%，随后溢价率有所下降，到4月3日，溢价率仍有182%。

尽管深成指B的净值杠杆可以达到11倍，但由于高溢价的影响，实际价格杠杆率大打折扣，只相当于4倍左右。

举例来说，母基金净值上涨1%，深成指B从0.1元起步，上涨11.6%，可以上涨到0.1116元，但实际交易价格是0.28元，对应净值上涨的0.0116元，相当于价格的4.1%，对应实际价格杠杆是4.1倍。

值得注意的是，分级基金还有2020年年底转型或清盘的问题。

2018年重磅推出的资管新规要求2020年年底存量的分级基金需要转型或清盘。

市场人士担心， 如若2020年年底前，深成指不能继续大涨，则深成指B很可能和A类份额一起被转型或清盘，这个时间节点是B类高杠杆份额不得不考虑的问题。

对A类份额来说，如若2020年年底深成指B级基金在清盘前未涨回0.1元，则分级A基金的投资人，除承担与B级基金同跌的风险之外，还需要承担还来自未来票息收益延期支付的时间损失——如果A级基金上涨，深成指B净值不能重归0.1元以上，票息收益还将延期支付。