书剑笑傲: 可转债基金与转债直接投资之比较

来自书剑笑傲的雪球原创专栏

可转债作为金融衍生品具有一定的学习门槛，但可转债具有攻守兼备的特点，如果投资得当能够在承担较低风险的情况下取得极为令人满意的回报。

普通投资者参与转债投资无非是直接与间接两种方式，所谓间接，自然指的是通过可转债基金参与可转债投资。那么，两种可转债投资方式有什么优劣呢？

01 | 可转债基金的优势

转债基金优势一：省心省力

通过配置可转债基金，我们相当于把自己的资产托付给了专业的基金经理，买入了基金经理设计配置的投资组合。一切买卖、调仓、转换的决策都无需我们亲力亲为。

如果是直接投资可转债，我们要定期对转债个券进行评估。要分析折溢价率变化，评估到期价值，评估正股投资价值，评估个券之间的比较优势……

个人投资者还需要关注处于转股期转债的公告，尤其是强赎公告，没有在强赎触发日之前卖出可转债或将可转债转换为股票将造成重大损失。

4月4日又有两个可转债上市，算上可交换债（EB）数量就更多了

目前转债的供给大大增加，截止19年4月3日，存量可转债136只，直接投资可转债的工作量可想而知。

转债基金的优势二：低成本杠杆工具

债券的正回购是一种杠杆投资方式，可以简单地理解为将所持债券质押，获得质押资金之后再买入债券。机构投资者有正回购的权限，而个人投资者不再拥有正回购的权利。

可转债基金带有杠杆是常态

正是因为有了低成本的杠杆工具，可转债在牛市主升浪的行情中，往往能取得与指数相若的回报。

因可转债是不同价格下预期收益与风险不对等的品种，面值附近的可转债若能适度放大杠杆，则有望承受较低的风险取得更大的回报。

02 | 可转债基金的劣势

转债基金的劣势一：不能独享打新红利

对于普通投资者而言，如果资金量很小，只有小几万元，通过可转债打新能够在承担更低的风险下取得更为惊人的回报。

虽然承载的资金量比较小，但如果动用家人、亲属的身份证，采用多人账户打新则中签率提高，承载的资金量也会大一些。

我的部分可转债申购打新并持有（沪市转债单位为手，深市转债单位是张）

当然，可转债打新是有风险的，而且往往存在这样的特点。赚钱多的可转债中签率低，容易亏钱的可转债中签率高有时甚至能一人中多签，例如18年三四季度的可转债。

当然，因为19年行情给力，几乎所有当时破发的可转债现在都成了真香。这是后话，但如果19年行情继续低迷，可转债打新可能会让人比较难受。但没有办法，哪里有舒舒服服让人赚钱的好事情呢？

转债基金的劣势二：可选投资品种有限

不同的可转债，流动性差异很大。作为手握大资金的机构投资者，转债基金往往比较偏爱流动性好的大盘转债，且基金的规模越大这种倾向越是明显。

从目前的情况看，日成交量能过亿的可转债就算是流动性不错的。以4月2日为例，134个可转债中只有23只符合。而流动性较差，成交量低于3000万的可转债居然高达70多只，占了一半还多。

4月3日，成交量5000万以上的可转债仅占比26.5%

成交量不活跃的可转债中也有宝，但囿于流动性，机构投资者很难重仓配置。

交投不活跃的可转债买卖盘上的挂单差价都特别明显，大资金进出的冲击成本特别大。但普通投资者几千几万元投资就容易的多，成交量能达到千万元，对于小资金投资是完全够用的。

众信转债（正股：众信旅游）成交量稀少，五档盘口价差大

基金在投资中往往规定不能投资风险警示股，18年的辉丰股份因为环保问题受到惩罚并被责令整改，正股一度因为处罚变为ST辉丰，辉丰转债随之大跌，最悲观的时候甚至有人担心公司因为触犯法律被强制退市……

辉丰转债的V型大反转

辉丰转债最悲观的时候70多元，到期赎回价是103元。即便作为纯债投资，年化收益都超过10%……当然，后来公司整改完毕，ST被撤销了，辉丰转债很快上涨到了90+，不足半年的时间回报30%+，但这很显然是留给普通投资者和小资金的机会。

转债基金的劣势三：有最低仓位限制

牛市末期，很多可转债处于130+的高位，此时的可转债完全没有了防御功能，甚至会表现出比正股更大的波动。可转债基金往往有双80%的限制，即基金的资产80%以上投资于固定收益产品，其中固定收益部分里不低于80%要投资可转债。

中银转债增强15年股灾1.0和2.0的大跌堪比指数

这就导致了牛市末期，基金经理无法清仓转债的情况发生。从15年的情况看，没有配置可分离式可转债08江铜债的转债基金短期内的下跌也不输指数基金。目前市场上并无可分离式可转债，未来遇到高位下跌，可转债基金的波动必然很大。

可转债基金的劣势四：风格需自行判断

不同可转债基金的投资风格差异较大，具体来说可以分为：无杠杆or高杠杆；主投债性转债or股性转债；集中投资or分散投资；主投转债的行业类别是什么，是偏银行、证券的金融，还是白马风格转债亦或是其他……

兴全可转债混合的转债投资就是分散偏债性的（截止18年Q4）

转债的投资风格很重要，19年至今绝对是可转债牛市，即便如此，可转债基金的业绩相差也极大。排名第一的可转债19年以来回报接近30%，而尾部的老牌转债基金有的回报只有10%出头……

可转债风格的判断需要投资者对基金经理的投资有了解，需要对基金定期报告持续关注，需要了解基金重仓转债所对应的正股情况，若能简单地做一点证券分析的功课就更好了。

03 | 可转债基金与转债直投到底怎么选？

如果有一定的投资功底，阅读完了《可转债投资魔法书》，对可转债有比较深入的了解，且有时间和精力关注转债，交易日的交易时段能有些许自由时间，则可以考虑直接投资可转债。

不懂证券分析、不懂转债的基础知识，平日也没有那么多时间、精力，做不到定期对转债价格、折溢价率、转债公告进行追踪的投资者，主要考虑投资可转债基金。典型的转债基金每个季度我都会追踪。

对于专业投资者来说，可转债基金依然是得力的工具。例如，恰有你看好的，投资风格与券种、行业分布合乎你心意的可转债基金，完全可以进行投资，若股市整体估值不高，还能有望获得转债基金的杠杆收益。

对于不懂转债知识，没有证券分析功底的投资者来说，不主动投资可转债，仅参与可转债打新申购也是可以的。

若资金量大，愿意长期投资，可以持有中签新债至120或130元上方无脑卖出。若不愿长期投资，资金量有限，想提高存量资金的周转，转债上市日无脑卖出也是可以的。

不过，再次提示可转债打新的风险。近来股市行情好，新债开盘110+的很多，但若处于下跌行情或熊市中，转债破发也是常有的事情。

可转债基金：转债小白投资者投资；转债达人看好的也可选。

直投可转债：转债达人参与，转债小白可仅参与申购打新。