【热点报告——铁矿石】矿难影响扩大，关注情绪转变前兆

走势评级：铁矿石：看涨

报告日期：2019年2月10日

★ 春节期间SGX大涨，周一涨停板可期：

春节期间SGX铁矿石继续交易，如果以节前收盘价涨幅7%计算， SGX所对应的价格高达665元/吨。周一涨停价为652元/吨（2月11日涨停板幅度为8%），则封涨停无悬念。但春节前DCE出现了明显的空头踩踏离场的现象从而推高了I1905在春节前的收盘价，因此我们认为以内外盘比价来计算更为合理。根据SGX相应合约的价格，对应DCE价格约为640-650元/吨，离涨停板有微小差距，但在情绪推动下，我们认为周一铁矿石大概率将以涨停开盘。

★ 一波未平一波又起，春节期间Vale事故影响继续扩大：

春节期间铁矿石继续上涨的动能在于巴西法院命令Vale停止其8个坝的运营。在这8个坝中，有3个是建造在上游的，且早已处于非运营状态。另外5个采取传统方法建造的坝中有4个用于处理沉积物，只有Laranjeiras大坝是为Brucutu铁矿提供尾矿处理。而停止该尾矿坝将使得Brucutu矿山停止运营，其年产量为3000万吨，为Vale第二大矿山，并导致Vale宣布不可抗力因素，将影响其铁矿石合同的正常履行。Brucutu的暂停运营不包含在此前4000万吨的停产计划内，再次超出市场预期。

★ 暴涨趋势节后延续，但需关注暴跌的前兆：

相比于绝对价位的难以判断，我们更推荐投资者关注市场情绪的转变，此次事故对于铁矿石期价的影响不会脱离暴涨暴跌的框架，而我们认为情绪由盛转衰的时间点将取决于以下两个事件的发展：1.春节期间关停的Brucutu矿山是否会有迅速恢复的可能；2. 节后钢厂能否接受矿石的暴涨？

★ 投资建议：

预计周一DCE铁矿石期价涨停开盘，但在650元/吨附近上涨空间已较为有限，Vale减产难有更多想象空间，建议多头续持观望，谨防多空预期切换。沽空机会仍需等待，关注钢市节后动向、Brucutu矿山情况以及钢厂对高矿价的接受程度。

★ 风险提示：

节后钢价上涨乏力；Vale向法院申诉成功。

春节期间大商所（DCE）铁矿石期货休市，但新交所（SGX）本周仍处于交易中，且受Vale事故扩大影响继续大涨。但春节期间，SGX成交量明显下降。

主力3月到期合约本周最高触及94美元/吨，在2月1日15点（DCE春节前休市时）成交价为84.56美元/吨，最新收于91.15美元/吨，较之涨幅为7.8%。

5月到期合约本周最高触及90.89美元/吨，在2月1日15点成交价为81.04美元/吨，最新收于86.5美元/吨，较之涨幅为6.7%。

如果直接以收盘价涨幅7%计算，2月1日I1905收盘价为621.5元/吨，SGX所对应的价格高达665元/吨。周一涨停价为652元/吨（2月11日涨停板幅度为8%），则封涨停无悬念。

但春节前DCE出现了明显的空头踩踏离场的现象从而推高了I1905在春节前的收盘价，因此我们认为以内外盘比价来计算更为合理。根据我们的统计，I1905/SGX5月比值中枢约为7.4，I1905/SGX3月比值中枢约为7.15，则根据SGX相应合约的最新价格，对应DCE价格约为640-650元/吨，离涨停板有微小差距，但在情绪推动下，我们认为周一铁矿石大概率将以涨停开盘。

此次Vale事故影响呈现出逐步扩大的态势：

1.1月25日Mina Feijão矿区发生尾矿坝决堤事故，该矿区2017年产量仅为780万吨。当时即使市场上普遍认为将引发整顿，但整顿范围也应只扩大至paraoPEba产区，而该产区2017年产量为2630万吨。当时I1905在 560元/吨一线震荡徘徊。

2.1月29日Vale发布官方声明，将退出所有建造在上游的尾矿坝，退出过程持续3年，影响铁矿石产量为4000万吨/年，其中包括1100万球团矿。该声明所显示的产量影响明显超出了此前市场普遍预期，当日I1905封死在590元/吨附近的涨停板。

3.而春节期间铁矿石继续上涨的动能在于巴西法院命令Vale停止其8个坝的运营。在这8个坝中，有3个是建造在上游的，且早已处于非运营状态。另外5个采取传统方法建造的坝中有4个用于处理沉积物，只有Laranjeiras大坝是为Brucutu铁矿提供尾矿处理。而停止该尾矿坝将使得Brucutu矿山停止运营，其年产量为3000万吨，为Vale第二大矿山，并导致Vale宣布不可抗力因素，将影响其铁矿石合同的正常履行。Brucutu的暂停运营不包含在此前4000万吨的停产计划内，再次超出市场预期，导致SGX主力合约价格一度上冲至94美元/吨。

4.此外，在春节期间，Vale同时宣布Vargem Grande Complex将立即停止运营，该产区年产量为1300万吨，虽然包含在1月29日声明中的4000万吨，但关停速度之快让市场更加确认了实质性影响。而针对早已不活跃的Sul Superior尾矿坝，Vale又对其周边的居民进行了疏散，进一步增强了市场对其尾矿安全性和新事故出现的担忧。

此次Vale尾矿事故本质上是突发事件对于供给端的冲击，类似的突发事件近年来在黑色系其它商品上并不鲜见，这些事故虽然影响的力度和时间有明显差异，有些是市场炒作，有些是真实的供给收缩，但对于价格都产生了暴涨暴跌的冲击。供给的缺口究竟对应多少价格的涨幅对于整个市场都是一个很难回答的问题，在情绪的带动下市场都会高估该类事件的影响，待心态冷静后价格又会出现报复性的跌幅。

本钢高炉起火事件

2017年9月1日上午，辽宁本溪本钢板材第二炼铁厂新一号高炉发生火情，该高炉规格为容积4350立方米，号称亚洲最大高炉。事件伊始传闻是高炉爆炸，时间点又临近采暖季限产，当时又纷纷传闻将迎来全国钢厂大检修。RB1801当日暴涨5.5%，但事后证明只影响日均铁水产量1万吨，并未有其它后续影响。在RB1801作为主力合约运行期间，该日价格为最高，后续价格迅速回落。

宁夏铁合金企业一刀切停产事件

2017年11月月底至12月初，宁夏多地政府突然发布限产令。平罗县对20000KVA 及以下27台矿热炉、电阻炉实施阶段性关停，涉及电石、铁合金和碳化硅企业，关停时间为整个12 月；宁夏中卫市对市辖区内所有铁合金、电石、碳化硅企业进行停产整顿，供电部门将于2017 年12月2日对各单位进行断电，具体影响时间不详。受此消息影响，12月4日期市开盘后，锰硅、硅铁均一字涨停，硅铁几乎创出连续三天涨停。但后续其它主产区的产量迅速弥补，加之宁夏限产在进入2018年后逐步偃旗息鼓，价格同样迅速回落。

榆林煤矿事故

与该次铁矿石事故类似，2019年1月12日陕西榆林煤矿事故也发生在期市休息的周末，事故发生后陕西大批煤矿停产停售。1月14日期价应声上涨，但在逼近600元/吨关口又迅速回落至接近上涨前的价格水平。

此次随着Vale事故影响的逐步扩大，铁矿石期价的上涨势头一浪接着一浪。在淡水河谷削减4000万吨+3000万吨/年的产量下，铁矿石价格当然会上涨，但是否会冲破100美金甚至120美金完全取决于情绪能释放到何种程度，以及后续是否会有更加超预期的事件发生，这些都难以直接预测。相比于价位的判断，我们更推荐投资者关注市场情绪的转变，此次事故对于铁矿石期价的影响不会脱离暴涨暴跌的框架，而我们认为情绪由盛转衰的时间点将取决于以下两个事件的发展：

1.春节期间关停的Brucutu矿山是否会有迅速恢复的可能：相比于此前4000万吨关停的干脆， Vale对于Brucutu展现出了一定的强硬和不满。在其公告中，Vale认为Laranjeiras的暂停运营是不合理的，法院并未有技术以及风险评估去支持这一决定，Vale将采取适当的法律措施来尽快恢复运营。该尾矿坝采取传统方法建造，并非和事故尾矿一样建造在上游，风险较小，且该矿山对于Vale来说是重中之重，不会轻言关闭。

2.春节后，钢厂能否接受矿石的暴涨？Vale事故发生在春节前夕，当时绝大多数钢厂都已停止采购矿石，因此现货价格的上涨多是报价而非来自钢厂的成交价。作为下游，面对接近20美金的矿价上涨幅度，如果钢价上涨乏力，钢厂利润等于是减少了约200元/吨。在钢厂利润已经有所收缩的情况下，必将有所抗拒。且从节前的发货和到港量情况看，事故对现货的供给还未显现影响，仅靠预期就要让钢厂买单存在一定的难度。

此外，节前钢厂矿石库存补库力度充足，已至2000万吨的水平，节后面对高涨的矿价有一定的延后补库空间。此次事故影响矿种主要为BRBF，替代品较易寻找。而最最关键的是，一旦矿价上涨导致钢厂利润再次收缩后，持续了近两年的高品矿溢价能否继续保持将有很大的疑问。一旦钢厂从利润的角度抛弃高品矿，那么港口1.4亿矿石库存中大量的低品矿将再次拥有用武之地，此前普遍认为的“僵尸”库存，将能有效弥补Vale减产所带来的供应缺口。

因此，钢厂能否接受矿石的暴涨，在很大程度上将取决于节后钢价。一旦钢价上涨乏力，低品矿重回供应序列，那么矿石情绪也将发生大的转变。

预计周一DCE铁矿石期价涨停开盘，但在650元/吨附近上涨空间已较为有限，Vale减产难有更多想象空间，建议多头续持观望，谨防多空预期切换。沽空机会仍需等待，关注钢市节后动向、Brucutu矿山情况以及钢厂对高矿价的接受程度。

节后钢价上涨乏力；Vale向法院申诉成功。

顾萌高级分析师(黑色产业)

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