铜价强势到何时？

一、上周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价大幅上扬，全周涨幅接近6%，具体来看，周一全市场情绪非常risk on，中国方面顶层设计极大鼓舞A股投资者热情，并带动全球风险资产回升。晚间美股强势反弹叠加新增病例下降和经济数据好于预期继续大幅上行，铜价受此影响录得显著反弹；周二铜价先抑后扬，午后一度出现回落，但晚间在美股反弹的带动下市场情绪回升，收复了日内跌幅；周三宏观面较为平静，市场情绪整体依然处于risk on的状态，工业品全线反弹，铜价受此影响也进一步向上突破50000元/吨关口，疫情在南美的不断恶化使得市场担忧铜的供应受到影响，铜价依然易涨难跌；周四铜价延续上行格局，日间中国方面CPI和PPI数据表现中性偏多，尤其PPI数据同比的负增长出现了收敛，市场解读为进一步确认了经济的复苏，市场情绪进一步高涨，将铜价推升至日内高位，但是晚间原油的大幅回调对铜价形成了拖累，同时美国新增确诊病例单日破六万、参议院拿到特朗普报税单，以及美国恢复对中国部分商品加征税等利空因素，也对盘面形成了打压；周五铜价大幅上行，中国方面的良好的6月社融、M2等数据继续对市场形成向上的驱动，价格涨幅达2.6%，触及2.9130美元/磅周内最高位。

上周COMEX铜价格曲线较此前向上位移，整体仍然呈现contango结构，曲线近端没有出现back结构。我们认为，在绝对价格大幅上涨的背景下，近端维持contango结构是较为合理的。另一方面美国国内近期收到骚乱和疫情二次爆发的双重影响，至少有12个州宣布了暂缓复工的进度，复工复产的节奏被打乱，不利于近端的走强。目前，从6月份的一些宏观指标来看，近期骚乱和疫情的二次加速还并没有体现在数据之中，这意味着影响没有完全消除，加之COMEX铜库存近期的持续累积，因此我们可能很难看到曲线近端出现较为明显且持久的back结构。不过反过来看，也很难看到一个较深的contango结构，因为虽然COMEX铜库存持续累积，但是目前的库存绝对量依然处于低位，加之远期仍然是contango结构，因此对于持货商而言，对这部分现货头寸进行一定的控制是可以实现的，所以如果绝对价格下跌或者骚乱规模降级，或者货权的集中度较高，都很难看到一个较深的contango结构。

二、上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价亦大幅上扬，周内涨幅达到2.83%，最高触及51980元/吨关口。上周中国方面风险资产整体表现非常risk on。权益市场连续数个交易日录得明显涨幅，市场对于宏观复苏、周期启动的预期非常乐观。周五良好的社融和M2数据公布之后，更是进一步刺激了铜价在晚间的反弹，走出五个交易日以来的最大涨幅。不过另一方面，在铜价连续上涨之后，微观层面的表现明显转弱，现货升水明显下跌，下游买货意愿减弱，加之下游本身处于季节性转淡的过程之中，这种微观层面的走弱就体现得更为明显。同时上周社会库存出现了累积，也从一个层面反映出了，在季节性淡季的状态下，较高的铜价可能对去库带来的压力。

上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向上，曲线近端仍然维持back结构，back结构略有走弱。在铜价连续上涨之后，下游采购意愿明显减弱，导致流通环节压力增大、库存有所累计，贸易商和下游接货意愿并不强烈，升水在狭窄的区间内波动，传导至价格曲线上变对曲线近端形成了一定拖累。我们认为如果价格继续呈现高位强势，曲线近端还有进一步走弱的可能。然而从中期来看，铜仍然将处于去库格局，正套还是更有性价比的策略，可以等待进口窗口关闭、升水进一步收敛、曲线的back结构再有所收敛时，重新布局买现抛期或者跑进跑远的头寸。

三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX比价运行重心震荡偏弱，周初基本围绕8.15附近运行，周后期中心小幅回落至8.05附近。目前来看，做反套的逻辑较上周暂时有所减弱，主要在于短期高铜价抑制了下游需求，库存去化压力增大，升水回落，且比值也处于盈亏窗口附近，因此最近反套可以稍微观望。正套方面，理论上欧美复工复产，需求边际改善，可以考虑正套，但是目前由于美国的抗议活动持续发酵，疫情二次爆发的风险增加，正套也并不是一个可以持续持有的头寸。从较长的维度来看，今年国内的需求大概率还是强于海外，可以等待国内短期现货升水进一步收缩、价格曲线back收敛、窗口完全关闭，笔记海外复工复产的实际需求将比价拉低之后，再择机进行反套操作。