鸡蛋供应压力仍在

2月补栏不及预期正好对应7月蛋鸡新开产，新开产压力减小，下游需求无明显变化，供过于求有所缓解，前期低价储备的库存随着现货涨价及南方梅雨天气逐步结束，鸡蛋现货价格仍有上涨空间。从盘面逻辑来看，高升水及现货走势决定鸡蛋期货价格，若现货超预期上涨，则期现价格将联动上行。目前，蛋鸡存栏水平偏高，且鸡龄年轻化，鸡蛋供应端压力仍在，低补栏替代高存栏需要时间。

养殖陷入亏损

从存补栏数据来看，5月存栏量开始掉头，6月稳定下滑，整体存栏仍处于高位。后备鸡存栏占比持续下滑，说明市场补栏情绪愈发谨慎。从在产蛋鸡存栏结构来看，2019年4月以后的补栏鸡苗占比较大，由于供应端压力大，整个上半年鸡蛋现货价格不温不火，后期市场以低补栏替代高存栏为主要逻辑。

从养殖利润来看，2020年春节后鸡蛋现货价格大幅下跌，养殖陷入亏损。3月以后，玉米现货价格一路上涨，养殖成本有所增加，春节至今鸡蛋成本在2.84元/斤，养殖最高亏损0.49元/斤，而2017年同期成本在2.58元/斤，最高亏损0.58元/斤，2020年上半年整体养殖利润好于2017年同期。

在2017年下半年至2019年长达两年半的盈利周期下，蛋鸡养殖户退出意愿较弱，后期会继续补栏。由于临近中秋节，且鸡龄年轻化，短期蛋鸡淘汰量预计持续减少，而若中秋节行情符合市场预期，则养殖户补栏意愿会再次被点燃，那么本次去产能之路将更为漫长，远月合约或出现较高溢价。

期货长期升水

长期升水是今年以来鸡蛋期货弱势下行的重要原因。2005、2006合约在进入交割月前都有较高的升水，而随着时间流逝，进入交割月后期现价格逐步回归。2007合约自6月下旬开始先于现货回暖，升水进一步拉大，且进入交割月后，2007合约并没有延续2005、2006合约的“老路”，仍然保持较高的升水。一方面7月现货价格的回暖使得盘面较为强势，另一方面市场对于7月现货仍有涨价预期。2008、2009合约对应中秋节需求旺季，盘面保持较高升水相对合理，后期随着时间流逝，以期现价格回归为主，若现货涨价不及预期，则盘面有冲高回落风险。

前期生猪价格快速上涨，最高接近2019年周期高点。受养殖周期影响，当前出栏生猪量有限，短期出现供不应求现象。另外，肉鸡价格有所上涨，尤其是黄羽肉鸡、817等与生猪替代性较强的品种。在自身基本面主导及生猪肉禽价格强势的配合下，鸡蛋价格脱离底部空间。从逻辑上分析，被动上涨因素的存在使得原本过剩的存栏再度增加将延长蛋价弱势周期。

总之，本轮的鸡蛋上涨行情是基于中秋节备货需求预期，但在高升水情况下，期货上涨略显不畅。中秋节后，蛋价失去节日效应光环，现货市场会再次走弱，不过届时基本面略有好转，现货价格底部将有所抬升。

（作者单位：一德期货）