大数据模拟十万投资者 “八赔一平一赚”是真的

文 l 徐倬迅 徐倬迅的投资日记

编辑 l 小华

审校 | 浦电路研究员

（VX：pdtrader）

经授权发布

引言

你有没有这样的经历？刚卖完一只股票后它突然上涨，涨到你怀疑人生；买入一只大牛股后它又突然下跌，跌到你血本无归。与其在捶胸顿足之中懊恼，不如点进来看看这篇文章。本文用大数据模拟投资者收益，告诉你该如何提高自己。

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先放结论

大数据模拟后发现，“八赔一平一赚”是真的，而且这个数据精确到令人发指的地步。

统计中90%以上的投资者收益率都低于指数基金，对于普通人来说，最好投资股市的方式就是直接购买指数基金。

重要的事情说三遍，如果普通人非要进行股票投资，请不要频繁交易，请不要频繁交易，请不要频繁交易。

如果你现在身边有人在不断教你短线操作、日内回转、高抛低吸等高换手的东西，听我的，把他拉黑。因为换手频率越高，平均回报率越低。

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穿越时空的实验

乔舒亚．爱泼斯坦（EpSTein， Joshua）和罗伯特．阿克斯特（Axtell， Robert L）在1996年做过一个自下而上的社会科学实验，也被称为糖域实验，见《Growing Artificial Societies： Social Science From the Bottom Up》。糖域实验通过计算机模拟的方式揭示了很多社会演化的规律，包含财富的起源、文化的形成、交易的影响等多个维度的规律揭示。这是一个我很喜欢的实验，该实验第一次用结果告诉我，在多变量的环境下，计算机是如何帮助人们思考底层规律的。相比于模拟宏大的社会规律，本文的起初只是想探寻股市收益的真相，我想知道这些投资者是如何赚钱的、是如何亏钱的、运气和能力哪个更重要、控制一些变量是否会对结果产生影响。

模拟思路：历史上所有股票的价格和成交情况都是已知的，而成交相当于有投资者在此处进行了买入、同时有投资者在此处进行了卖出。换句话说，如果在这一天投资者进行了买入，那么该投资者必然会按照当日的成交金额分布概率选择股票。高成交额的股票意味着历史上投资者买入这只股票的概率大；同理低成交额的股票意味着历史上投资者买入这只股票的概率小。同时，该成交概率和未来股票收益分布是一一对应的。也就是说，通过历史数据模拟，完全可以模拟推断出投资者的交易情况。

举例解释：举一个简单的例子，现在有A、B、C三只股票，在换手日当日的成交金额分别是1亿元、4亿元、5亿元，由于这是已知的交易结果，那么当日的投资者在当日换仓时就有10%的概率选择股票A、40%的概率选择股票B、50%的概率选择股票C。这是一个最终结果的概念，是后验概率。在投资者选入这个股票的同时，直到下一次换手的收益率其实也是注定的，这也是历史上可知的。比如已知A、B、C到下一个换手日的收益率是20%、-10%、5%，那这就转换成了一个已知概率分布和结果分布的游戏。

模拟流程：投资者在换仓日卖出持有的股票，同时按照当日成交分布概率买入一只股票，一直持有到下一次换仓。上篇文章中提到上海证券交易所提供了投资者的成交和资产情况，倒算得到了平均持仓周期是15个交易日。

交易费用：交易费用按照双边千分之一点五测算，这其中包含了卖出时千分之一的印花税和单边万分之二点五的券商佣金，这已经是一个非常低的费用了，其实大部分投资者的费用是比这个还高的。

时间区间：2005年第一个交易日开始，2020年8.18日结束。

理想假设：未考虑1手的买卖限制；未考虑本金，完全按照收益率测算；考虑了买入时的停牌和涨停，未考虑卖出时的停牌；遇到退市的股票我们就宽容一点，不假设清零，就按照退市前最后一天的收盘价来计算收益。

故事就这样开始了：

2005年1月4日凌晨，那是一个月黑风高的夜晚，伴随着一声神秘的号角，10万散户从计算机数据流中出动，他们的生或死、成或败都会被记录在万千数据中。当他们退役时，可能只会留下来一串串收益率数字和人们无尽的幻想。

该测试实在是过于疯狂，而且计算量实在过于庞大，加上使用多线程加速，这段代码一度使得我的CPU温度飙升到90度，电脑风扇传来了痛苦的啸叫声。在电脑运行了一天一夜后，风扇声终于停了下来，我拿到了最终的结果。

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残酷的真相

按照散户的平均换手周期（15个交易日）测试后，我惊人的发现绝大多数的投资者都是亏钱的，这些投资者均值收益率只有1%，中位数收益率只有-73%。累计收益率大于0的概率是只有21%，头部21%的散户投资者赚走了尾部79%散户投资者的钱，散户投资者跑赢沪深300全收益指数的概率只有3%。而十万个散户头部的这一位幸运儿，最终获得了270倍的回报，真是一将功成万骨枯。

按照全市场的平均换手周期（52个交易日）测试，投资者的收益情况有所改善，投资者的均值收益率达到了138%，有38%的投资者获得了正收益，中位数收益率-21%，跑赢沪深300全收益指数的概率只有9%，有91%的投资者收益无法超过沪深300全收益指数。

从2005年开始至2020年8月18日实验结束，A股主流指数的收益率如下。

可以发现，几大宽基指数都获得了不错的回报率。上证50指数累计收益率299.58%；沪深300指数累计收益率为381.28%；中证500指数累计收益率578.94%。

如果以认可度最高的沪深300指数为基准测算，按照全市场投资者平均换手周期模拟，高于沪深300全收益指数的收益率只有9%。即使拉长换手周期，也只有

巴菲特在2014年致股东的信中说过：

“My advice to the trustee could not be more simple： Put 10% of the cash in short-term government bonds and 90% in a very low-cost S P 500 index fund． （I suggest Vanguard‘s．） I believe the trust’s long-term results from this policy will be suPErior to those attained by most investors - whether pension funds， institutions or individuals who employ high-fee managers．”

翻译成中文就是：

“我对托管人的建议再简单不过了：把10%的资金用于购买短期政府债券，把剩下90%的资金用于购买低成本的标普500指数基金（我建议先锋的）。我相信，这种方式带来的长期效果将优于大多数投资者——无论是养老基金、机构还是聘用高费用基金管理公司的个人投资者。”

现在你能明白，为什么巴菲特建议普通人直接购买指数基金了吗？

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换手的原罪

上海证券交易所资本市场研究所所长施东辉在《Wealth Redistribution in the Chinese Stock Market： the Role of Bubbles and Crashes》一文中提到了各类账户的期初市值、平均市值和换手情况。

通过这张图可以计算出各类账户的平均换手情况，如果按照每年240个交易日计算，各类账户的换手情况如下：

散户投资者平均15个交易日进行一次全面换手，年换手率达到了15倍；机构投资者平均51个交易日进行一次全面换手，年换手率达到了51倍；公司法人账户由于受到监管和交易限制，换手率极低；不考虑公司法人户的情况下，全市场平均20天进行一次全面换手；考虑公司法人户的情况下，全市场平均52天进行一次全面换手。在这样的市场交易结构下，本人一开始使用了15个交易日进行模拟测算，但其实这是可以调整的。假如现在有十万个特别喜欢交易的投资者，他们平时没事就喜欢短线买卖股票，他们从2005年到现在每个交易日都进行一次买卖，也按照历史的成交概率分布计算，你猜猜最后的结果是怎么样的？

这十万个爱交易的投资者平均收益率是-99.87%，即使十万个投资者中最最最幸运的那一个，最后的回报率也是负数的，而且达到了-45%。也就是说，在当前A股的交易成本下，纯靠运气来进行高换手投资，最后的结局注定是悲剧。

现实情况下，这帮投资者没有这么多钱可以亏，有可能亏到后期连一手股票都买不起了。所以这个模拟的收益率是一个假设本金无限的概念，在本金有限的情况下，亏到后期投资者在全市场都找不到能买一手的股票了。事实上我把1~480天进行一次换仓的情况都测了，做成了动图，直接放结果。为了动图前后的可比性和美观性，我在作图时将坐标轴固定了下来。

图中可以看出：

普通投资者如果交易频繁必然亏损，在高换手的情况下，即使极度幸运的头部赢家也避免不了亏损。

随着换手时间间隔的提升、换手率的下降，投资者平均收益是稳步上升的。但通过降低换手带来的投资收益上升不是无限的，换手越低随机性也越大，收益分布开始不断浮动。

投资者收益的概率分布有明显的尖峰厚尾现象，出现了个别投资者收益极端高的情况。并且概率分布左高右低，大部分投资者不赚钱，少部分特别赚钱，财富向头部集中。

即使到了平均收益较高的后期，80%以上的投资者的收益率还是无法超过沪深300指数。

5

不愿意相信的真相

言以至此，在证据确凿的情况下，可能还有很多人不愿意相信这个真相，不愿意从梦中醒来。有人会说，我见过xx游资天天追涨杀跌、打板封板，日进斗金。那我就问你有游资的资金体量吗？你知道他们的具体玩法吗？有人会说，我见过很多天才级日内交易员，他们靠日内回转每天赚一个点。那我就问你有他们这样冷静客观吗？你执行力强吗？平时有人夸你是个天才吗？你知道日内回转交易的资金容量上限吗？有人会说，我见过程序化做高频交易赚钱的，俄罗斯伊世顿团队700万进来20亿出去。那我就问你，你听说过开卷考试吗？西方高频的极致就是开卷考试，你看到的盘口都是假的。我承认，在高换手的交易领域，天才级交易员和高频量化策略都能做到盈利，但普通散户投资者完完全全不可能做到。人人都希望自己能成为索罗斯，都希望能成为《股票大作手回忆录》中的胜者，但巴菲特才是普通人更容易模仿和学习的。放下幻想，你只是一个普通人罢了。

我

记得南老师每次上课的时候都会讲自己踩坑的历史，都会一遍一遍的讲自己身残志坚的故事。他用亲身经历告诉大家，不要在短线交易这种永无曙光的黑夜中行走，足够煽情，也足够理性。但是中国人对于没有亲身经历过的事情是盲目的，是心存幻想的，是不听劝的，是要撞了南墙才愿意回头的。那么现在，我把全部的真实情况告诉你，我甚至把测试数据都公开到网上，只是为了证明数据的可靠性，只为了让你进一步认清这个真相。如果你完全没有信息优势、没有分析选股能力、也没有主观判断能力，那么你入市后最好的策略是买入股票后长期持有，降低换手频率。不要高抛低吸、不要追逐热点、不要强行择时。

6

人性的善与恶

我这个人从小就相信人性本善，从来不会以最大恶意揣测别人。直到我进入中国股市，我发现至少在这个市场中大部分人都不是善良的，无数的坑等着你去踩。有一些口口声声说着教你炒股的人，其实在想着如何割韭菜；有一些看似业界良心的大V，其实全靠写书赚钱；有一些仰慕者众多的短线老师，其实收益全靠PS伪造。恰巧我也算是科班出身，我还能动用一些程序化的工具来验证自己的思路，这能帮我排掉不少的雷。但是普通散户呢，他们就活该亏钱吗？你知道90%的散户投资者死于什么吗，死于换手频繁。并且这种换手频繁是被社会环境和各路骗子诱导的。看完这篇，你会明白所有的“高抛低吸”、“短线波段”、“日内T+0”都是错的，大部分教你如何短线操作、如何涨停打板的大师都是骗子。我今天直接就把话撂在这，都是骗子。

这个世界不应该是这样的。如果中小投资者都在这样一个零和博弈、甚至是负和博弈中生存，中国股市是没有未来的！在一个马太效应加剧的社会环境中，好的只能越来越好，差的只能越来越差，股市财富又一次向头部转移。搁在古代，尤其是灾荒年间，社会财富向头部转移到极致，底层人民群众无法满足最最基本的生存时，是会出陈胜吴广的。社会稳定最最重要的就是保护最广大人们群众的根本利益，股市也是一样的，股市稳定最最重要的是保护中小投资者的根本利益。

穷则独善其身，达则兼济天下。目前我还处在独善其身的阶段，至多就是帮身边的人做好投资，谈不上兼济天下。但我今天把这篇可能会戳中某些人痛点的文章一字一句的写下来，希望被更多的人看到，希望让更多的个人投资者认识到真相。短期交易只有零和博弈，只有长期投资才能获得正和博弈。只有投资者教育工作完成了，中国股市实现了共赢的局面，中国股市才能有未来。

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消失的散户

1995年，为了保证股票市场的稳定，保护中小投资者利益，防止过度投机，中国股市实行“T+1”交易制度，此条规章制度后来也被记录在《证券法》中。

大多数散户投资者都意识不到，这条规则是用于保护中小投资者的。

大多数投资者还抱怨这个制度不能跟国际市场接轨，恨不得每天来回交易，认为“T+1”制度妨碍了自己赚钱。但如果A股像美股一样实行“T+0”制度，大部分散户投资者最后都会被消灭。此外，美股市场也是有类似的保护机制的，美股的“T+0”只针对资产规模大于25000美元的账户开放。如果放开“T+0”交易，A股的中小投资者会被更加迅速的收割完毕，整个市场的财富迅速向头部集中。

结合美股市场的历史规律，随着投资者趋向理性，或者说不理性的投资者被收割完毕后，机构投资者的占比越来越高，散户的占比则越来越低。

“吾读史至商鞅徙木立信一事，而叹吾国国民之愚也，而叹执政者之煞费苦心也。”——《商鞅徙木立信论》 毛泽东毛主席曾经感叹商鞅徙木立信的煞费苦心，但其实，我国股市监管层也是煞费苦心的、也是万分艰难的、也是兼顾最广大人民群众根本利益的。

试问：

为什么这条保护中小投资者的政策会被散户嫌弃呢？

既然直接买指数基金就能获得超越90%投资者的收益率，为什么不直接购买指数基金呢？

自望岳投资成立以来，我们已经证明了自己是能够长期跑赢指数基金的，为什么不考虑一下呢？（此条软广告）

尾声

其实巴菲特也曾说过，“Over the stock market cycle between year ends 2007 and 2013， we overperformed the S P．Through full cycles in future years， we expect to do that again．If we fail to do so， we will not have earned our pay．After all， you could always own an index fund and be assured of s P results”