【宏观早评】过高的通胀预期暂时证伪

宏观 金工早评| 2020年9月24日

品种：股指、国债、贵金属、金工

股  指

隔夜美股尾盘走低，三大股指大幅收跌。纳指收跌3.02%，标普500指数收跌2.37%。科技股普跌，特斯拉跌超10%；欧股集体小幅反弹。昨日A股指数全天缩量震荡整理，疫苗、光伏股爆发；黄金、白酒、券商板块回调。上证指数收涨0.17%；创业板综指涨1.71%；北向资金全天净卖出27.53亿元，沪深两市成交6515亿元，成交额自7月中下旬开始持续缩量，昨日公布的8月新增投资者数179.51万，环比降26.01%，同比增长82.03%。

从8月24日到9月23日的23个交易日中，A股日均成交额为8547亿元。同期，创业板日均成交2694亿元，占A股日均总成交金额比例为31.5%，显著高于此前一个月18.61%的均值。动能在创业板，主板就相对熄火。最近创业板次新股还是很活跃，当前排队上市的公司创业板和科创板占全A的70%，新股大量上市背景下次新股热度不可持续。

当前临近美国大选结束、海外疫情二次爆发，风险偏好我们认为逐渐降低。结合A股市场情绪处于低点、流动性边际收紧、向下有盈利修复支撑，我们股指观点转为震荡。板块上预计上游表现好于中下游。理由是从四季度基建房地产赶工的预期来看，PPI降幅可能进一步收窄。结合CPI四季度受翘尾因素影响同比收窄，PPI-CPI剪刀差将扩大，利润从下游往上游分配。

国债

国债方面，连续反弹后调整压力显现，国债期货收盘多数小幅下跌，10年期主力合约跌0.10%；银行间主要利率债收益率多数上行，资金面方面，人民银行以利率招标方式开展了2000亿元逆回购操作，包括1000亿元7天期和1000亿元14天期逆回购，当日净投放800亿元，本周逆回购投放力度很大，跨季之际，说明了央行稳定流动性的决心，当前国内经济基本面无明显变化的情况下，央行的态度是关键，只要稳流动性，那么国债就是震荡偏强的格局。

贵金属

详细说一下贵金属的情况，跌的原因在前几日的早报和周报里面有提及，但我一开始也只是觉得会有跌的风险，没想到能跌这么多，尤其是白银。

具体的驱动来看，宏观上，需求尤其是欧美的需求恢复的速度没有匹配上之前的通胀预期，所以导致了高估的预期被打下来，这种环境下，基本面越差的商品其实跌的会越多，白银的库存无论是国内和国外过去半年迅速高企，背后代表着是疫情下白银的消费和工业需求的低迷，这也是为啥白银能比黄金弱那么多。

需求预期被打下来之后呢，如果实际需求仍然迟迟不能改善，那么欧美央行势必没法坐视不理，进一步扩大货币政策刺激以及相应的财政继续发力势必又会成为重要选择，如果是这样的话，贵金属长线就还有空间；那如果之后需求恢复的好呢，那就意味着通胀之后会逐步起来，通胀预期会随着经济的恢复同步继续上行，美联储已经提升了通胀的容忍框架，因此这种环境也是利好贵金属的。

长线的逻辑仍然是看多，那么问题就是，什么时候可以抄底。信号是要么需求明显差，或者是需求明显好，供给无故事下，国外的需求风向标是原油，在货币不继续大幅度宽松的力度下，经济基本面的参考方向可以是股市，所以，当欧美股市以及原油跌到进一步的刺激政策出来，或者欧美股市和原油已经明显表现强势的时候，那个位置贵金属也会同步转折，会是较为安全的抄底位置。

金 工

期货趋势日评

下跌品种较上半年有所增加，通涨预期减缓。

RB, HC, BU,处于1倍标准差的下跌行情中。

JM, OI, SR, MA, CS, RM, M,处于1倍标准差的上涨行情中。

C, P,处于2倍标准差的上涨行情中。

 Y处于3倍标准差的上涨行情中。

期货纠缠度日评

纠缠度最低的品种是：沪锌纠缠度9，其次是玉米纠缠度9，白银纠缠度9。

纠缠度最高的品种是：菜粕纠缠度38，其次棉纱纠缠度38，白糖浆纠缠度33。

期权日评

标的物的历史波动率开始回调，隐含波动率依然处于历史高位。

基 差