铁矿石盘面下跌释放风险 做多仍需等待

短期旺季需求启动不及预期，铁矿石港口库存连续累库，盘面高位回落释放一定风险。近期铁矿石到港量持续高位，钢价走弱，钢厂利润在0-200元/吨，钢厂普遍调整配比，加大高低品矿使用，但目前中品澳矿性价比有所回升。唐山限产加严，鼓励多停烧结少停球团装备，对铁矿粉利空较大，叠加港口封港，钢厂补库意愿低。总库存虽继续增加，但澳矿依然偏紧，同时基差高位，限制盘面下跌空间。

中长期来看，海外需求持续恢复，四季度铁矿石高供应或将减弱，若基建发力、地产赶工，铁矿石仍然有补库需求，铁矿石维持紧平衡，待钢材快速降库，可把握盘面超跌反弹做多机会，01合约参考入场区间80-90美元/吨。可能风险点：海外需求不及预期，房地产调控升级，限产升级。

铁矿石行情回顾

三季度铁矿石走势先扬后抑，7-8月初受旺季预期驱动，铁矿石疏港量再创新高，虽然总库存由降转增，但澳矿库存继续下降，铁矿石主力合约最高达915元/吨。但8中-9月中钢材需求迟迟未见起色，同时到港量处于高位，钢厂在低利润背景下，调整入炉配比，中品澳矿结构性矛盾缓解，节前补库力度较小，铁矿石总库存继续增加，盘面明显回落，铁矿石主力合约最低跌至751元/吨。未来矿价走势如何，我们将从基本面寻找答案。

四大矿山发中国的量在三季度已达全年高点，随着海外复工复产，预计四季度发货量环比微降

根据四大矿山年度发货计划及钢联四大矿山周度发货量，我们推测2-3季度整体发货量已处于全年高点，四大矿山四季度发货环比三季度-2%，同比+6%。

前期海外弱复苏，目前中国到港量仍然偏高。1-8月，海关统计的进口铁矿石量同比+11%，环比-0.8个百分点；8月当月同比+5.81%，环比-17.8个百分点。但钢联统计的近4周26港口铁矿石均周到港量2258万吨，环比-188万吨，同比+272.5万吨（+13.73%）。短期到港量仍然偏高，但环比有所回落。报关整个流程要到卸货完才算统计完成，由于八月压港大，部分船只未完成报关，所以8月钢联统计的到港量比海关统计的进口量高。

海外需求正在恢复，日韩到港量明显回升，欧洲到港量已恢复至往年同期低值，近期澳巴发中国的比例均回落。近4周澳矿发中国比例82.7%，环比-2.8个百分点。海外疫情虽然未见拐点，全球每日新增确诊病例维持在20-30万区间震荡，但全球新冠肺炎病死率明显下降，从4月中下旬的7.3%降至当前3.0%，病毒危害性较此前明显降低。目前美国、巴西疫情明显好转，欧洲疫情有所反复，印度疫情持续升温，但全球经济重启后复苏的方向不变。8月份，海外主要经济体PMI继续回升，持续处于扩张区间。

未来铁矿石需求有哪些变化

（1）钢价偏弱，钢厂利润大幅压缩是近期铁矿石盘面大幅回调的主要原因。

旺季需求不及预期，伴随着钢材高供给高库存，钢价走弱，部分长流程钢厂处于盈亏平衡线附近。华东地区长流程螺纹税后毛利36元/吨，热卷税后毛利23元/吨。截止9月28日，螺纹钢总库存1217万吨，月环比-41.6万吨，同比+72.8%。近4周247家钢厂日均铁水产量250.7万吨，月环比-1.7万吨，同比+5.3%。从历史经验看，当利润压缩时，长流程钢厂加大检修力度，减少废钢添加，但不会出现大规模停产情况。目前铁水产量微降，国庆前钢厂补库基本完成，钢厂补库意愿较低。

（2）进口窗口关闭及基建发力、地产韧性犹存、制造业复苏的背景下，后期需求仍然有继续回升的空间。

短期需求偏弱或与进口冲击有关，1-8月钢材净出口2436万吨，同比-1296万吨（-35%），8月净出口144万吨，同比-260万吨（-64%）。随着我国钢价回落，海外钢价上涨，目前内外价差明显收敛，有助于钢铁进口窗口关闭。截止9月25日，从中国与东南亚热卷价差33美元/吨，月环比-51美元/吨，同比-19美元/吨。10-11月仍然处于钢材需求的传统旺季，在基建发力，地产韧性犹存，制造业复苏的背景下，我们认为后期需求仍然有进一步释放空间。若后期旺季需求能超预期释放，钢材重新进入快速下降通道，铁矿石需求有进一步释放空间。

铁矿石总库存连续累库，压制现货价格上涨

在到港量偏高，疏港量回落的背景下，近五周港口总库存连续增加，截止9月25日，45港口总库存1.16亿吨，环比上月+305.6万吨，同比-417万吨。分结构看，盘面对应的澳洲矿库存无明显累库，截止9月25日，45港口澳洲矿库存5736.6万吨，环比上月+1.42万吨，同比-375.7万吨。巴西矿库存增幅较大，截止9月25日，45港口巴西矿库存3169万吨，环比上月+189万吨，同比-285万吨。

累库背景下，现货价格明显回调，铁矿石基差处于历史高位，一定程度上限制下跌空间，但是一般情况下只有现货结束累库，盘面才有继续上涨的动能。截止9月27日，卡拉拉基差145元/吨；金布巴基差167元/吨。

低利润下钢厂调整配比，但中品澳矿性价比再次显现

今年受疫情影响，海外铁矿石需求不振，海外球团、块矿供给激增，目前我国钢厂已普遍增加块矿、球团配比。截止9月25日，烧结矿入炉配比降至71.19%，环比上月-0.74个百分点，同比-1.26个百分点。海外钢厂复产，后期块矿球团的供应量或将回落。

近期钢厂调整配比，增加卡粉与低品澳矿用量，卡粉与低品澳矿价格高于中品澳矿，目前中品澳矿性价比再次显现，澳矿整体偏紧对盘面支撑强。