中国宏观与金属：信贷紧缩将打压金属市场

由于宽松的信贷条件以及对基础设施的进一步刺激的预期，中国金属市场的情绪在7月和8月活跃。但是，随着现金流量紧缩，需求减弱以及金属价格承压，9月的语气发生了明显变化，使市场希望在中国的黄金周假期过后市场会好转。保罗·巴塞洛缪（Paul Bartholomew）讨论了未来几个月可能发生的情况。

手头太紧了

随着中国在3月底摆脱封锁，北京毫不意外地打开了货币闸门以支持经济。这对钢铁和金属行业产生了两个显着的影响：这意味着贸易商没有义务匆忙去库存，而在没有下游消费的情况下，库存已经大量增加。并且在市场参与者中引起了“事情只会变得更好”的感觉。

经常听到的评论是：“政府将继续刺激基础设施建设”。中国的钢铁市场如此强劲，以至于在6月至8月的十年中首次成为钢铁净进口国。实际上，正如这位记者在看待这一市场的12年中所记得的那样，市场情绪如此乐观。

但是，随着信贷条件趋紧的影响开始刺痛，9月初情况发生了明显变化。突然之间，钢铁价格似乎过高，这意味着这些高昂的钢铁库存已不再那么容易管理。我们预计中国将在9月份恢复其通常的净出口国地位。

让我们建一个家

北京对房地产的口头禅是，房屋是用于居住，而不是用于投机性投资的资产。尽管有人认为国王Canute（某种丹麦国王认为他可以扭转局势）–采取了这种态度，但自7月以来，房地产开发商的融资条件已大大收紧。

国家统计局的数据显示，8月新屋开工量较上年同期增长2.4％，至1.989亿平方米，但在未来几个月内，增长幅度可能不会超过这一水平。

螺纹钢价格在紧缩中首当其冲，9月份市场气氛开始烟消云散。标普全球普氏（S＆P Global Platts）数据显示，9月最后一周，北京市场的螺纹钢利润低于7美元/吨，而8月份均价为48美元/吨。

中国主要城市的螺纹钢库存较9月底的一年前同期增长了50％-80％，而在10月1日至8日中国度假期间，它们的价格仍将上涨。因此，在2020年余下的时间里，螺纹钢价格似乎仍将承受压力。

制造业是一个更加积极的故事–部分原因是全球供应链已开始得到修复，从而提供了更多的出口机会。根据国家统计局和财新网发布的制造业采购经理人指数，9月份生产和新订单均有所增长。

图表：中国制造业在封锁后的恢复

但是工厂经理报告说，钢价的上涨速度比其销售价格上涨的速度更快，并指出他们可能难以将更高的成本转嫁给最终客户。从7月下半月到9月初，热轧卷价格和利润率强劲反弹，这将是一个问题。但他们也大跌。国内热轧卷利润率从月初的55美元/吨降至9月底的10美元/吨以下。

图表：钢铁感到压力（rebar：钢筋 hot-rolled coil 热轧卷）

风中的尘埃

随着成品钢价格的下跌，铁矿石价格的上涨也推动了利润率的下降。他们在9月下半年也表现疲软。但这是因为许多钢厂在黄金周假期之前已经补货，而其他买家对于在动荡的钢铁市场进行采购感到谨慎。我们采访的普氏铁矿石和钢铁公司第四季度展望的公司大多看到价格在100-110美元/吨之间，这将回到7月份的水平。第四季度，澳大利亚和巴西的铁矿石出口通常回升。

图表：铁矿石和钢铁2020第四季度概况

普氏能源资讯预计中国的粗钢产量将在今年强劲增长，并在2020年整体增长约4％-5％。因此，铁矿石价格很可能会回落至《展望》中建议的水平。但是鉴于普氏能源资讯62％的铁基准价格在1月至7月平均为93美元/吨（CFR中国），对于主要的铁矿石生产商而言，这仍然是一个非常健康的价格区间。

图表：原材料再九月下旬疲软

与供应紧张的铁矿石相反，中国有大量的氧化铝产能投产，这可能会给国内价格带来压力。这是普氏中国第四季度铝铝展望的观点。大约81％的受访者认为，中国的氧化铝产量将在10月至12月季度增长。尽管铝冶炼能力正在迅速提高，但有色金属行业也面临着同样严峻的宏观条件。

向下但不熄灭

在考虑2020年剩余时间的金属市场时，会有一些通配符。拉尼娜（La Nina）天气事件预计在雨季期间袭击澳大利亚北部，雨季通常在12月下旬开始（但可能更早）。这可能会严重限制炼焦煤和铁矿石的出口。

本月晚些时候在北京举行的中国全体会议上将讨论14h五年计划（2021-2026）时，可能会发布一些支持金属需求或其他因素的政策公告。北美的一次大选也可能影响中国的情绪。撇开这些因素，就金属需求和价格而言，未来几个月将变得较为疲软-但市场不会跌宕起伏。