【有色周报】锌：精矿供给偏紧，国内需求表现良好， 锌价震荡偏强运行

宏观面，美大选落地之前，财政刺激法案估计仍将僵持，虽然当前搁置，但大选后刺激法案推出预期明显提升；中长期看，美货币仍未完全发挥效果，伴随后期疫苗推出，疫情控制，欧美经济将快速修复，货币能量逐步发挥效用。

供给端：国内矿山产量提升不及预期，海外矿山虽然逐步恢复，但仍未恢复到疫情前的水平；国内主要炼厂按生产计划，基本检修完毕，且冶炼及金、银副产品利润尚可，冶炼开工提升，外加冬储备库需求，精矿供给偏紧，TC大幅回落。

需求端，国内方面，从基建招标及挖机销量情况看，国内基建预期较强，镀锌板利润良好，天镀锌开工同比提升明显，另外汽车、家电需求不同程度提升；随着海外经济活动恢复，预计压铸需求也将边际改善，海外需求逐步回升。

综上，宏观上仍有财政刺激法案、疫苗等潜在利好；供给上精矿供给偏紧，TC一再下滑；国内需求表现依然较好，海外逐步恢复，全球库存维持未有大幅累积，整体需求表现依然良好，预计锌价维持震荡偏强格局运行，另外进口精矿冶炼利润偏低水平，在TC上升有限的情况下，绝对价格下跌空间有限，多单具有较好安全边际。

策略建议：

趋势：逢低做多或多单持有；

跨期：观望；

跨市：市场仍旧延续内强外弱格局，进口锌精矿冶炼利润偏低，可尝试跨市反套，但当前进口亏损空间较小，反套盈利有限。

风险提示：

中美对抗升级；

消费严重不及预期；

疫情失控，终端大规模停工停产；

一

供给端：

1、矿端：炼厂需求强劲，国内外精矿恢复步伐缓慢，TC大幅下滑

1）、疫情指数：随着主要需求地区如欧、美疫情的再次爆发，疫情对比指数逐步下行跨越强弱分界，从量化数据上来看，对需求端的潜在影响超越了对供给端的潜在影响，疫情因素对锌价的支撑减弱。但从海外经济性形势看及各国应对措施看，再产生像3-4月份一样影响的概率较小，从这个层面上看疫情对供需的影响都有所减弱，中国需求已得到良好恢复，再去交易欧、美疫情做空的可能性较小。

2）、精矿产量逐步回升：1-7月全球精矿累计产量693.88万吨，累计同比减少45.46万吨，累计同比下降6.15%，其中二季度产量同比减少52.14万吨，全年锌精矿供给压力明显降低，随着海外矿山逐步恢复，预计三季度精矿产量将逐步回升，7月产量已经实现正增长。

3）进口精矿TC继续下滑

精矿供给端，国产精矿同比下降明显，进口精矿需求旺盛，但据市场反馈进口矿量下降，炼厂主要采购国产矿；锌冶炼利润虽有回落，但仍具有一定利润，且副产品金、银等收益颇丰，炼厂整体原料库存仍不到30天，外加冬储需求，精矿需求动力强劲。供给短期内无法大幅提升，而需求却较为强劲，锌精矿TC大幅回落。

4）、国产锌精矿：1-9月国产锌精矿累计减少约44万吨，下降约15%

三季度，虽然矿山利润明显回升，但国内部分大中型矿山超预期检修，锌精矿供应量并未如期回升。据SMM了解，矿企生产积极性有所提高，部分前期停产矿山逐步恢复，同时部分前期复产矿山将进一步提产，8-9 月将贡献一定增量，如金正矿业、锦鑫矿业、新疆雪银矿业、青海南部矿业、万城东升庙、贵州红桥矿业等。但8月部分大型企业检修贡献较大减量，如国森矿业、四川会东大梁矿业等；9月产量较8月环比回升，但同比仍有较大幅度下滑，国产精矿仍难恢复。

5）、锌精矿进口：精矿进口需求旺盛，进口矿维持亏损，伴随TC下滑进口精矿冶炼利润也所剩无几，在矿端矛盾暂无缓和的情况下，锌价下跌空间有限

2、冶炼端：四季度检修较少，预计冶炼开工保持较高水平，但增幅有限。9月中国精炼锌产量54.59万吨，环比增加7.2%，同比增加5.86%

据安泰科调研显示，依据主要冶炼厂生产计划，前期检修基本结束，四季度预计保持较高开工率，此外新疆紫金，四川俊磊产能释放带来一定供给增量。但当前偏紧的精矿供给，进口精矿冶炼利润已处较低水平，炼厂的精矿可用库存天数偏低，对产量释放带来一定限制。

3、精锌进口：内强外弱延续，进口盈亏平衡附近，预计进口锌锭流入增多

二

需求端：

海外逐渐好转，国内需求预期良好

锌加工行业消费结构

锌终端行业消费结构

1、镀锌：镀锌板利润良好，镀锌开工有望高位维持

2、压铸与锌合金：出口影响，压铸锌合金开工率明显弱于去年同期，随着海外经济活动恢复，预计压铸出口逐步好转；随着汽车的需求回升，氧化锌开工逐步改善

3、基建：二季度基建项目落地较多，且挖掘机产销持续表现良好，三、四季度有望持续发力

2020年9月，全国各地重大项目开工5319个，总投资金额达2.77万亿。9月份开工项目数量较8月环比增长78.49%，项目总投资环比增长96.60%

4、汽车：汽车产量同比明显提升

5、家电：家电消费强劲

6、地产：1-9月房地产投资累计完成同比增5.6%，施工面积累计同比增3.1%，预计随着竣工回升地产后端消费，将有所上升

三

库存与升贴水

1、国庆因素全球锌显性库存窄幅波动

2、国内库存：

1）、SHFE交易所库存与仓单：交易所库存及仓单维持较低水平

2）、国庆期间锌锭库存小幅下降，保税锌库存低位维持

3）、现货升水略有回落，月差维持back结构

2、海外显性库存：LME库存窄幅波动，LME（0-3）contango

1）、LME库存与库存分布

2）、LME锌（0-3）升贴水与保税区CIF

四

技术走势：震荡上行

五

结论

宏观面，美大选落地之前，财政刺激法案估计仍将僵持，虽然当前搁置，但大选后刺激法案推出预期明显提升；中长期看，美货币仍未完全发挥效果，伴随后期疫苗推出，疫情控制，欧美经济将快速修复，货币能量逐步发挥效用。

供给端：国内矿山产量提升不及预期，海外矿山虽然逐步恢复，但仍未恢复到疫情前的水平；国内主要炼厂按生产计划，基本检修完毕，且冶炼及金、银副产品利润尚可，冶炼开工提升，外加冬储备库需求，精矿供给偏紧，TC大幅回落。

需求端，国内方面，从基建招标及挖机销量情况看，国内基建预期较强，镀锌板利润良好，天镀锌开工同比提升明显，另外汽车、家电需求不同程度提升；随着海外经济活动恢复，预计压铸需求也将边际改善，海外需求逐步回升。

综上，宏观上仍有财政刺激法案、疫苗等潜在利好；供给上精矿供给偏紧，TC一再下滑；国内需求表现依然较好，海外逐步恢复，全球库存维持未有大幅累积，整体需求表现依然良好，预计锌价维持震荡偏强格局运行，另外进口精矿冶炼利润偏低水平，在TC上升有限的情况下，绝对价格下跌空间有限，多单具有较好安全边际。

有色组：

李学智

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