镍：原料短缺逻辑仍有强化可能 期价涨势延续

征稿(作者：东海期货 何妍）--近期镍价在经历一轮短暂回调后重拾升势，再度站回12万元/吨上方。当前镍供需偏紧格局尚未改变，基本面整体向好。此外，近期供应端扰动加剧，印尼爆发罢工浪潮，菲律宾双台风登陆，使得原本紧张的原料供给雪上加霜，镍价大幅增仓上行。

1.镍矿价格持续上行

随着菲律宾进入传统雨季，据MySTeel，主矿区 Surigao 镍矿装运速度放缓，部分矿山已取消原定 10 月底发出的订单，暂停期船销售，市场可流通货源愈发紧缺。据SMM， 目前NI1.5%镍矿市场报价均价继续由月初的71.5美元/湿吨上升至74美元/湿吨。铁厂镍矿库存较为紧张，从数量上看，多数厂家库存低于三个月；从产量占比看，产量占比较大的厂家镍矿库存集中在3-4个月。镍矿供不应求下价格坚挺，镍铁厂尤其中小型冶炼厂面临原料短缺和成本高企的压力，多表示后期有停产计划，四季度国内铁厂将面临减产压力。

库存方面，截至10月23日，全国十大港口库存报804.02万吨，继9月份小幅回升后再次转为下降，库存水平处于近年来低位水平。随着菲律宾进入雨季镍矿出货将明显减少，而国内镍铁厂多数原料备货不足，镍矿供应偏紧格局较难改善，镍矿价格预计维持强势。

2.镍铁价格博弈加剧

镍铁方面，随着印尼新产能的不断投产，我国和印尼镍铁供应总量稳步抬升，2020年9月Mysteel中国 印尼镍铁产量金属量总计10.33万吨，环比增加6.98%，同比增加7.21%。不过从10月开始，预计国内镍生铁产量开始出现下降，主要由于铁厂原料库存紧张，叠加矿价上涨挤压利润空间，或将被迫减停产。因此，后期镍铁供应增量将主要来源于印尼，关注印尼镍铁产量释放进程以及镍铁回流国内情况。据海关数据， 9月中国进口镍铁34.09万实物吨，同比增长63.83%，环比增长16.77%。1-9月累计进口245.83万实物吨，累计同比增长86.73%。其中，从印尼进口的镍铁累计量约197万吨，同比增长114.7%。

不过由于不锈钢厂的持续高排产，镍铁整体供应量仍然偏紧。据Mysteel, 9月份国内32家不锈钢厂粗钢产量275.6万吨，环比8月份略减0.49%，同比增9.48%。经过连续6个月环比增加后，虽然9月略有下降，但总产量仍维持高位。10月份国内32家不锈钢厂粗钢排产预计279.4万吨，预计环比增1.36%，同比增加11.98%。

当前市场对于镍产业链上下游存在预期分化，一个是原料短缺带来的供应端支撑，另一个是需求走弱的预期带来的价格上行压力。从原料端来看，由于前期镍铁经济性走弱，根据市场调研，钢厂水粹镍比例上升明显，废不锈钢比例也小幅上调，因此钢厂是有在进行超常规备库，以寻求原料端的其他替代品。并且据Mysteel，大部分钢厂 11 月生产所需镍铁多未备足，对于高镍铁仍有一定的采购需求。此外，随着10月份镍价回升，高镍生铁较纯镍再次由升水转为贴水，并且废不锈钢价格最近明显上涨，高镍生铁经济性有再次走升迹象，后期钢厂采购策略或再次发生变动。

在镍铁厂与钢厂的博弈方面，一方面，镍矿价格大幅走高带来镍铁成本上移，叠加国内镍铁减产预期，铁厂挺价意愿较强；另一方面，不锈钢销售转弱，钢厂利润走低，原料采购心理价下降，镍铁价格博弈加剧。当前钢厂备库不足，且高镍生铁经济性有再次走升迹象，镍铁的需求仍有支撑，原料短缺的逻辑仍有进一步强化的可能。价格方面，SMM高镍生铁出厂价（8-12%）均价也由月初的1160元/镍点上升至1180元/镍点。

3.不锈钢现货价格持稳

不锈钢方面，截至10月23日，佛山不锈钢样本库存量17.98万吨，无锡不锈钢样本库存量41.57万吨，国庆节后不锈钢库存现累库迹象，现货成交也较为清淡。市场担忧不锈钢厂持续高排产下下游需求能否跟进，需求端转弱的预期也是当前压制镍价的主要利空因素。不过由于原料端价格坚挺，钢厂利润走弱，钢厂挺价心态强烈。主流钢厂多平盘操作，多数厂家稳价出货，整体现货价格仍持稳为主。

虽然不锈钢存在需求转淡的预期，节后库存小幅回升，但是如果钢厂能够维持稳价出货，则可能对于镍价的负反馈仍较为有限，市场可能延续原料短缺逻辑。后期需持续关注不锈钢库存变动情况和现货成交情况。

总体来说，当前镍产业链上下游矛盾分化，原料端的短缺和下游需求转弱预期并存，也使得镍铁价格博弈加剧。不过矿端短缺格局较难改善，镍铁需求仍有支撑，原料短缺的逻辑仍有进一步强化的可能。虽然下游不锈钢需求转弱，但是钢厂稳价出货，对于镍价的负反馈仍较为有限。当不锈钢消费弱势进一步明朗，现货跟随走弱时，或许市场才会切换到需求端负反馈镍价的逻辑。当前原料短缺逻辑主导下，操作上仍建议逢低做多。

作者简介：何妍，东海期货有色金属研究员，荷兰格罗宁根大学金融学硕士，通过CFA三级，擅长结合宏观经济形势，深入产业链研究，综合把握基本面变动情况，多次在期货日报等主流媒体发表文章及观点