沪铝不宜过分看空

基本面表现尚可

进入秋冬季以来，全球宏观风险骤然提升。目前市场面临的最大的风险仍是疫情的二次暴发。其中，美国单日新增病例不断突破前高，法国、德国等欧洲多国相继宣布重启封城措施，境外疫情防控局势面临巨大压力。同时，美国财政刺激计划迟迟未能落地，市场避险情绪进一步提升，全球股市及大宗商品承压下行。

去库存带来支撑

短期宏观情绪偏空，但基本面表现尚可。虽然供应端电解铝产能运行持续处于高位，但消费端表现较为稳定，其中出口及汽车板块表现亮眼，在一定程度上延迟了淡季的到来。而在供应增量尚未转化为库存增量前，铝价短期仍具备反弹动能，尤其是目前仍处于去库存阶段。中长期来看，受环保、进口废铝及人民币升值影响，消费仍有转弱的可能。届时供需格局或发生转变，铝价面临较大下行风险。

市场避险情绪加重

宏观方面，目前欧美地区疫情二次暴发的风险显著提升，南亚部分国家同样面临疫情反弹风险，因此四季度全球经济或再次面临较大下行风险。另外，美国两党未能就财政刺激方案达成一致，美国新一轮财政刺激方案预计在大选之前难以落地，市场宽松预期落空。在此背景下，全球宏观风险再次提升，大宗商品短期承压。

国内方面，经济持续恢复，前三季度GDP当季同比分别为-6.8%、3.2%和4.9%，前三季度累计同比0.7%，实现由负转正。其中，进出口数据表现超预期，主要因为海外订单受疫情影响大量转移至国内。消费整体呈现低位回升，但就业形势依然较为严峻。

投资方面，基建及固定资产投资则出现高位回落势头。同时地产严控政策仍未放松，新开工及竣工面积均有所下滑。因此，虽然国内经济持续改善，但仍不能盲目乐观。另外，国内货币政策也有逐渐收紧的迹象，这也在某种程度上限制了国内商品反弹的高度。

数据显示，截至10月29日，我国电解铝已建成且待投产的新产能为300万吨，已投产186.5万吨，已建成新产能待投产113.5吨，年内在建且具备投产能力新产能45万吨，预期年内还可投产89.5万吨，预期年度最终实现累计投产276万吨。而目前行业吨铝生产平均利润在12800元附近，铝厂利润仍处于历史高位，具有较强的投产意愿。

而唯一对后期投产可能造成影响的是秋冬季限产，从去年限产情况来看，受影响产能仅17万吨左右。据了解，山东、河南、陕西等多家铝企排放已达到A级标准，今年受采暖季限产产能预估在10万吨以内。相较于待投产产能而言，限产产能数量偏低，年底供应端压力将持续凸显。

消费保持稳定

目前下游铝加工企业开工率整体保持稳定，尚未出现明显下滑。从终端表现来看，9月地产表现略有改善。汽车板块表现亮眼，同时中汽协预计四季度汽车产销依然保持较快增长。另外，由于国内医疗器械相关订单出口表现较好，在一定程度上也带动了铝消费。因此，即使传统消费旺季“金九银十”接近尾声，消费依然保持稳定，库存处于持续去库状态。

但中期来看，随着废铝进口政策落地，后期国外低价废铝会逐步流入国内，对国内原铝消费造成一定的替代作用。而秋冬季限产的实施，也会对下游铝加工企业造成一定影响。因此，中期消费有转弱的可能，而转弱的标志则是库存重新进入累库阶段。

综上所述，短期宏观面风险再次提升，市场避险情绪加重。但基本面利好对价格形成一定的支撑，铝价不宜过分看空。同时，在去库存阶段，随着市场情绪缓和，可尝试逢低做多，或在2011和2012合约上进行跨期正套。中长期来看，待2011合约交割完毕，供需格局或发生较大转变，在2012、2101合约上可考虑逢高布局空单。

（作者单位：中信建投期货）