动力煤易涨难跌

中下游冬季提前补库，非火电行业耗煤增速继续回升，大秦铁路检修，发运偏低，进口边际收紧，导致9—10月动力煤现货表现强劲。展望后市，冷冬叠加进口收紧，产量难以大幅回升，现货价格易涨难跌，预计动力煤期货将继续高位运行。

长期来看，供需略微偏紧

供应端增速放缓，2020年以来煤炭行业相关政策频频出台，尤其是内蒙古倒查20年煤炭领域违法法规对供给冲击严重。2020年是国家发改委释放先进产能平抑煤炭价格的分水岭，行业进入资本开支下降期、新增产能边际收敛期，预计2020年和2021年新增产能增速分别为2.5%、1.7%。需求端维持中速增长。受疫情冲击，中国经济的韧性强，叠加较强的财政政策对冲，2020年动力煤的需求表现为前高中间低后高的U型特征，经济的强劲反弹，经济增长动能有望继续维持，预计2020年、2021年动力煤需求增速为2.0%、3.5%。

短期来看，冷冬耗煤需求增加

气象研究机构的预估显示，拉尼娜将在十一二月达到中等强度，在2021年四五月消退。受拉尼娜影响，我国今年大概率出现冷冬，预计今年冬季各地气温下降明显，居民冬季采暖用电需求将大幅上升。

保供政策下，产量增幅有限

之前出台的一系列保供增产的措施，目前来看，增产的主力在内蒙古鄂尔多斯，但煤价整体较为平稳，产地价格未见大范围下跌，产量增加幅度有限。山西、陕西产量变化不大，销售情况良好，产地煤价坚挺。目前煤矿一般按照核定产能生产，在后续动力煤价格依然上涨的预期下，矿企放缓生产节奏；年底安全事故频发，受安检政策影响，保供政策较难达到预期效果。

另外，进口继续收紧。10月12日，中国海关口头通知电厂及钢厂立即停止进口澳大利亚动力煤及焦煤，因此，目前来看，进口煤政策放松可能性不高，而在供暖季即将到来之际，保供问题成为供应端的重心，在经济“内循环”的背景下，政策端倾向于依靠国内煤来保供。全年进口额度所剩不多，但考虑到东北地区进口煤适度放开，预计11—12月进口量分别为1400万吨、1200万吨，环比继续下降。

北港调运量难以大幅回升

大秦铁路检修结束，内蒙古继续增产，北方港口调入量将有所上升。今年下半年，建材、冶金、化工等非火电行业耗煤量增速较快，导致产地煤炭地销情况较好，价格坚挺，发运利润倒挂，贸易商及小煤矿在发运利润倒挂的情形下自主销量减少，多采用长协方式卖给大集团，发往北方港口的量较为有限，从而导致北方港口库存持续下降，现货价格难以大跌。

中下游补库接近尾声

经过最近几个月的补库，当前全国重点电厂库存已到去年同期水平，可用天数超过去年，在今年冷冬及进口额度不足等作用下，预计下游终端补库接近尾声。

综合来看，产地增产受限、年底煤炭进口量大幅下滑，叠加今年冷冬，电力耗煤需求回升，动力煤整体供需偏紧。虽然目前下游电厂补库已接近尾声，但冷冬及南方电厂由于进口煤减少转而从北港拉煤，支撑北港的价格。因此，预计11—12月现货价格易涨难跌，动力煤期货将继续高位运行。

（作者单位：信达期货）