平衡表进一步收紧 奠定油脂中期强势格局

作者：石丽红 中信建投期货农产品事业部

引 言

本周油脂整体先抑后扬。在刷新2016年高点后，市场做多热情在两大月报前稍有减退，油脂周初一度录得明显回调，但随着两份月报相继落地，油脂中期强势格局被奠定，豆棕油主力再创新高。

虽然MPOB月报未能带来超预期利好，但在马棕10月末库存接近2016年同期低位及产量前景并不算好的情况下，阶段性出口转差引发的调整未能持续太久，随后的USDA报告为市场带来了进一步的刺激。USDA超预期下修美豆单产至50.7，在尚未上调出口预估的情况下，令新季美豆结转库存大降至1.9亿蒲。美豆应声站上久违的1100美分，亦提振国内油脂重回涨势。

按过去美豆4.2%的库消比，美豆对应的价格运行区间在1300-1400美分，当前不足1200美分的盘面仍有待时间的孕育及行情的发酵。南美近期追平五年均值的种植进度对短期美豆进一步上攻形成抑制，但1.5亿蒲左右的结转库存仍为中期美豆的进一步上行埋下伏笔。

与大豆巨量到港及豆粕充裕供应形成鲜明对比的是，菜棕油供应收紧及储备收购推进下豆油的一货难求，而这往往暗示着油粕比的强势及豆油对美豆涨幅的更多吸纳。而在马棕10月末库存降至2016年同期低位水平的情况下，后期棕榈油未必不能在出口走弱的同时与豆油形成共振上涨，维持回调做多思路不变，珍惜手中的油脂多单。

（一）马棕库存滑向历史低位，赋予价格充分想象空间

周二的MPOB月报显示马棕10月产量172.4万吨，环比降7.75%（预期176-177，9月187，去年10月180）；出口167.3万吨，环比增3.84%（预期169-170，9月161，去年10月164）；月末库存157.3万吨，环比降8.63%（预期156-159，9月173，去年10月235）。虽产量及出口均不及预期，但马棕10月末库存落在预估区间内，因市场提前交易预期，此份报告未能带来超预期利好，市场转而交易11月偏差的阶段性出口，令报告后盘面回落。