【机构评论】季节累库力量有限 铜价格延续回升格局

铜市中期逻辑：全球铜精矿供应未来5年刚性增量比较小，而弹性增量主要取决于价格，而精炼产能虽然投放较多，但是受限于铜精矿供应，实际供应增量不足以使得铜价格再度下跌，因此中期铜价格筑底预期明显。

短期逻辑：在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；未来展望来看，印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍，国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道，因此，未来供应以恢复预期为主；但因全球矿供应增量有限，因此实际增幅或受限。另外，虽然中国进入累库存阶段，但LME和COMEX库存比较低，以及中国政策预期，和美国基建预期，需求存在一定的期待，因此，铜价格反弹格局依然维系。

走势分析：

当周走势：2月11日至2月15日，铜价格延续反弹走势。

现货市场方面，国内市场现货升贴水情况在节后迅速好转，特别是由于当周面临1902合约交割，因此可交割品牌升水普遍超过百元/吨。另外，当周现货市场成交较为活跃，主要是期限结构导致的期现之间套利盘活跃，不过，下游企业直接采购则相对清淡。

上期所库存较节前回升6.4万吨，总量至20.7万吨附近，节后市场延续累库过程，日均增量超过1万吨，但考虑到此前的进口量比较大，因此累库依然不是很严重。

进口方面，上周，精炼铜现货进口整体继续维持小幅亏损，进口流入有限；保税区现货升水再度下降。

上周，LME库存下降6025吨，回升集中美洲仓库， 另外库存的下降也导致LME现货由于此前的贴水转成升水，而在这种氛围下，逼仓传言较为喧嚣；另外，COMEX库存继续下降。整体上，由于美洲铜供应弹性降低的影响依然存在。

另外，消息面上，中美经贸高级别磋商结束，双方就主要问题达成原则共识，并就双边经贸问题谅解备忘录进行了具体磋商。双方表示，将根据两国元首确定的磋商期限抓紧工作，努力达成一致。

综合情况来看，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；未来展望来看，印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍，国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道，因此，未来供应以恢复预期为主；但因全球矿供应增量有限，因此实际增幅或受限。另外，虽然中国进入累库存阶段，但LME和COMEX库存比较低，以及中国政策预期，和美国基建预期，需求存在一定的期待，因此，铜价格反弹格局依然维系。