没“QE”，没问题！总理重申：稳健的货币政策没有变，坚决不搞“大水漫灌”

近期央行的一系列政策动向引发市场讨论，不少市场人士纷纷猜测中国版量化宽松政策或将落地。

对此，李克强总理在昨日的国务院常务会议上回应说，“我在这里重申：稳健的货币政策没有变，也不会变。我们坚决不搞‘大水漫灌’！”

启用量化宽松政策暂无必要

1月24日，中国人民银行发布公告称决定创设央行票据互换工具（CBS），公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。此举一出，市场上关于中国将实行量化宽松政策的声音也越来越多。

而所谓量化宽松，是常规货币政策失效后的非常规手段。主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷，刺激实体走出衰退和通缩。在量化宽松下，中央银行对经济体实施的货币政策并非微调，而是一剂猛药。

在中国当前的经济形势下，很多人将此次创设票据互换工具当做是中国搞量化宽松政策的开始。对此，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在2月19日的国务院政策例行吹风会上表示，央行票据互换工具（CBS）是央行与公开市场一级交易商之间开展的一种债券互换交易，是“以券换券”，不涉及基础货币吞吐，对银行体系流动性的影响中性，并非中国版量化宽松（QE）。

中国人民银行货币政策司司长孙国峰近期也曾表示，无论从金融体系结构的角度，还是从货币政策操作的成效来看，人行暂时都没有进行量化宽松（QE）的必要性和可能性。

建信期货宏观金融团队研究员黄雯昕对记者表示，量化宽松政策并不适合我国当前的经济背景。

“因为这并不是常规的货币政策，是在常规货币工具失效情况下应对危机的极端做法，可能会带来恶性的通货膨胀。目前国内经济确实有一定下行压力，但通过近期的经济数据可以看见并没有失速下行，并在央行一系列货币政策呵护下有所回稳。所以货币工具没有失效，量化宽松也没有必要启用。”黄雯昕说。

一德期货宏观经济分析师肖丽娜还对期货日报记者表示，我国当前经济形势虽然面临一定的下行压力，但关键问题不是经济增速放缓，而是经济结构优化和发展持续性。若我国现在实行量化宽松，将利率降到接近零的水平，会伤害我国以储蓄为主要投资手段的消费者，这极不利于我国经济转型。同时，量化宽松还会导致资产泡沫和负债率增加，到时央行给市场注入的流动性，大多数并没有流入实体经济，反而极会推高资产价格，破坏实体经济增长。

在银河期货资管部总监陈瀚洵看来，面对当下国家的经济状况，必须进行有针对性的转型，李克强总理强调的是调整结构，进行供给侧改革，采取适合当下的不同经济时期的调整政策，真正做到为实体企业解决融资难的问题，立足长远做到高质量发展，从而带领整个实体经济做大做强。

未来政策将如何变化？

针对2019年开年人民银行宣布1月份分两次下调金融机构存款准备金率共计1个百分点，同时2019年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。李克强指出，一个月内两次降准，既是顺应市场主体的强烈呼声，也因我国存款准备金率比世界上任何主要经济体都高，在这方面有充足的空间。而且在降准过程中也适当回收了流动性。

李克强还说：“降准信号发出后，社会融资总规模上升幅度表面看比较大，但仔细分析就会发现，其中主要是票据融资、短期贷款上升比较快。这不仅有可能造成‘套利’和资金‘空转’等行为，而且可能会带来新的潜在风险。”

为预防“套利”等行为的出现，黄雯昕表示，一方面要做到货币政策继续维持合理充裕，不搞大水漫灌，控制资金进一步宽松的空间，从而压缩套利的空间。另一方面监管部门要继续控制金融杠杆，重视对金融风险的防控。

此外，肖丽娜还表示，监管部门需进一步引导商业银行加大风险管理，促进其找到较好的中长期实体融资投向，从环境上改善资金空转的发生。

对于接下来政策的发展方向，中信证券首席分析师在日前发布的报告中称，降息可能会成为下一阶段的政策选择。不断优化宏观审慎，强化逆周期调节，通过利率市场化来疏通信用传导机制，这些都是未来货币政策的方向。目前经济增速下行导致实际利率处于较低水平，而企业实际融资成本仍然较高，实体经济实际利差收窄，需通过降息的方式直接降低融资成本。从债务周期的角度来看，随着债务的不断累积，未来可能需要主动扩表工具来缓和债务周期顶部的波动。总的来说，降准、降息、松监管可能是这一轮货币政策的排序，三步走完后才会考虑类QE政策。