【宏观】政策效果显现，需求出现改善

数据显示，中国2月官方制造业PMI报49.2，弱于预期和前值49.5，并且继续低于荣枯分界线；官方非制造业PMI报54.3，低于预期的54.5，也低于前值54.7；官方综合PMI报52.4，较前值53.2走弱。

制造业PMI总指数的影响因素中，新订单和供应商配送分项分别推升总体制造业PMI指数0.3和0.05。生产是最大的拖累项，拖累总体PMI回落0.35，原材料库存和就业分项分别拖累0.18和0.06。

主要分项中，生产继续下降1.4，明显低于近5年均值水平，5年历史分位数位于2%的位置。库存来看，原材料库存继续下降1.8，产成品库存下降0.7，二者也低于荣枯线。原材料价格大幅上涨5.6，主要受到近期商品价格攀升的影响。需求方面，新订单在连续9个月回落之后出现上升，这也是本期数据最重要的亮点。但是外需暂时没有好转，新出口订单仍然回落1.7，除季节性因素外，也存在贸易冲突的影响。

就业继续回落刷新3年低位，源于相对经济滞后的影响。企业经营活动预期则明显好转。中小企业PMI相对更明显的走低可能部分源于季节性和春节因素。

综合来看，制造业PMI总体仍位于荣枯线下方，且产出增速持续下滑，显示经济整体趋势仍偏弱。但是新订单分线上升表明在近期政策频出的情况下，需求确实有一定改善，且下游净需求开始向上游传导。另外在中美贸易谈判接近达成协议的情况下，外需的改善是值得期待的。产出端的主动去库存或正在接近尾声，未来经济改善的可能性正在上升。

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