多空交织 债市维持振荡

本周以来，国债期货整体呈现上行走势，主要是对前期下行幅度过大的短期回补。基本面上来看，经济整体仍然面临下行压力，通胀大概率将维持低位运行。资金面短期仍将维持宽松格局，海外市场对国内债市形成压力较小。但是，近期受国内股市走强影响，市场风险偏好有所提升，因此前期债市出现一定下行，本周以来债市的上行则是对前期过度下行的修正。债市短期仍将维持振荡走势，等待方向明朗。

经济下行压力仍存。从2019年政府工作报告来看，将2019年度经济增长目标下调至6%—6.5%的区间内，而此前两年的目标均为6.5%，表明管理层对于经济下行的容忍度在提升，另一方面也表明经济确实面临比较大的下行压力。近期国家统计局公布的2月PMI数据显示，制造业PMI为49.2%，较1月回落0.3个百分点，继续位于荣枯线下方。虽然，2月PMI下行有春节效应的影响，但是2月PMI的生产指数为2009年以来的最低水平，且从2018年5月以来持续下行，表明当前经济并未明显好转，市场上对于经济过度乐观的预期可能需要修正。分企业来看，大型企业PMI指数较2018年底有所好转，但是中小型企业PMI指数仍然持续下行，表明当前经济难言乐观，中小企业景气度有回升的可能性，但仍然需要持续观察后续相关数据。

受部分进口大宗商品价格上行的影响，主要原材料购进价格和出厂价格均有回升，PPI短期企稳概率较大，但是由于受2018年度高基数影响，PPI大概率将维持较低水平，CPI短期仍会出现下行态势。受春节因素影响，2月食品价格有所上行，商务部2月食品价格环比上涨1%，农产品价格环比上涨6.4%，但是上行幅度均不及预期。整体来看，通胀预期对债市压力较小。

2月底市场资金面有偏紧态势，跨月之后，资金面重回宽松态势，GC001收于1.955，DR001继续低位运行。目前宽货币到宽信用的路径仍在疏导中，短期资金面从紧的概率不大。2019年政府工作报告提到适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段，引导金融机构扩大信贷投放，降低贷款成本，为后续货币政策操作打开政策空间，资金面对债市将形成利好。

海外市场上，美联储加息基本进入尾声，美国10年期国债收益率本周以来持续下行。同时，美元兑人民币汇率在6.7附近双向波动，短期人民币仍将维持强势，国内货币政策操作空间较大，外部市场对于债市形成的压力较小。

综上，经济整体仍然面临下行压力，通胀大概率低位运行，债市仍将维持振荡走势。     （作者单位：中信建投期货）