【原油】供给端收缩将继续支撑油价 边际效应或递减

摘要：

今年年初以来，全球原油市场供给端的收缩给油价提供了上行的动力。而从当前的情况来看，减产联盟政策的落实、美国制裁下委内瑞拉产出的下滑、美国页岩油上游投资放缓的背景下产量增速放缓以及美国对于伊朗制裁豁免到期后的走向均给供给端提供进一步收缩的动能，但不可否认，供给收紧自今年年初已经开始逐步兑现，如果没有进一步供应紧张利好刺激，油价上行动能将边际递减。

委内瑞拉“内忧外患” 供给持续收缩

据路透的消息，自本月7日以来，委内瑞拉全国发生大规模挺淡，这导致委内瑞拉石油公司（PDVSA）在其主要业务港口的原油出口已经暂停，停电影响到了港口所有的石油设备，同时停电导致委内瑞拉国内原油生产陷入崩溃，钻井和石油设施无法运转，部分地区已经停产，据悉该国产量降至50万桶/日。

但即便没有此问题，委内瑞拉原油供给在国内石油行业问题以及美国制裁下，仍然面临着产量的大幅度下滑。1月底，美国宣布对委内瑞拉实施制裁，这进一步制约了该国原油在全球市场的供给，今年1月份产量降至110.6万桶/日，EFS更是持续走低，轻重油价差大幅收缩。而过去三年该国原油产量降幅超过100万桶/日。

近期，美国对委内瑞拉的制裁仍有加大的趋势。3月11日，美国宣布对俄罗斯银行实施制裁，理由是这家银行与委内瑞拉石油公司有业务往来。3月12日，美国宣布撤出美国驻委内瑞拉使馆所有外交人员。两国关系持续恶化，委内瑞拉原油供给问题对油市的支撑也将持续。

减产预期仍将有效落实

今年以来，产油国减产进入实质阶段，1月份减产执行率达到86%，预计2月份将超过100%，同时作为减产的主力，沙特近期持续“吹风”令市场对产量的持续收缩抱有很大信心。而俄罗斯作为最大的非OPEC产油国，在此轮减产中似乎“心不在焉”。但即便如此，沙特的主动减产加上伊朗、委内瑞拉的被动减产，市场的供给端的收缩仍在持续。

 油价下跌驱动页岩油上游投资放缓 未来管道运能是关键

美国原油产量的增长是油价回升的最大阻力。当前美国原油产量仍保持增长势头，但产量增速在放缓，而钻井数据的下降在近几周表现的更加明显，根据钻井滞后油价4-5个月的逻辑，美国石油钻井数据很可能在未来2-3个月呈现下降趋势，但是否会形成产量的下降尚待确认。

而另外一个会影响到美国产量的重要因素是当地的管道运力，去年下半年，北美地区原油管道运力不足一度导致WTI-Midland以及WTI-WCS价差飙升，另外根据OPEC的统计，当前美国页岩油主产区二叠纪的原油产量已经超过370万桶/日，已超过该地区的管输容量，这也限制了该区域的产量增长。但根据美国管道新增计划，Permian主要的新增管道将在今年二季度后，尤其是今年下半年集中投入运行，而2020年将有更多的管道运行投入使用，这将进一步缓解区域供给压力，但对国际市场供给将形成一定冲击。

从当前的情况来看，减产联盟政策的落实、美国制裁下委内瑞拉产出的下滑、美国页岩油上游投资放缓的背景下产量增速放缓以及美国对于伊朗制裁豁免到期后的走向均给供给端提供进一步收缩的动能，但不可否认，供给收紧自今年年初已经开始逐步兑现，如果没有进一步供应紧张利好刺激，油价上行动能将边际递减。

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