铜年报 | 铜价格受需求预期压力，一季度抛空正当时

首发于2018年12月3日

作者：华泰期货研究院 吴相锋、徐闻宇

▌年度核心逻辑

1.冶炼产能干扰：

冶炼产能干扰是2018年精炼铜供应紧张的核心因素之一，并且后续干扰可能性依然存在，主要集中在2018年12月份智利新环保标准实施导致的冶炼产能环保检修，目前已经受到波及的产能在62万吨，实际影响或1至2个月；另外，由于加工费谈判以及未来加工费博弈，中国冶炼产能2019年检修安排或比较集中，这都使得冶炼产能干扰因素有极强的短期扭曲力量，可能体现在库存的变化上。

2.冶炼产能达标:

我们认为，由于当前新增冶炼产能已经实际点火或处于建设阶段，最终必然会投放，因此，虽然会受到短期的扰动，但是投放的大方向是不变的，并且，冶炼产能投放会使得铜精矿供应利用能力增加，精炼铜最终产量弹性是比较大的。

3.宏观预期：

从2018年年底的情况来看，金融机构整体对未来经济展望较为担忧；另外，从有色金属指数和工业品指数之间的关系来看，有色板块相对工业品板块的弱势已经直追2008年的水平，若经济预期兑现，这将明显影响铜相关的需求；而支撑2018年铜需求的配电网建设和空调等也将受到明显的影响。

▌2019年策略

1.2019年主要策略：逢高做空。

2.2019年主要压力区间51000元/吨。 

3.2019年主要卖出时间区间：或在第一季度

▌2019年策略风险

1.2019年策略主要风险：冶炼产能的投放进展、以及宏观预期能否兑现

2.2019年主要关注的风险指标：冶炼开工率和产量，宏观经济指标 

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