经济预期修正 期债维持弱势

春节假期之后，股市迎来一波快速上涨，对债市情绪形成明显压制。但上证指数在触及3100点之后，继续向上突破较为乏力，整体上呈现高位振荡的局面，股市对债市的影响有所减弱，债市的主导因素重归基本面。

从具体数据上看，2019年1—2月，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，增速较2018年12月回落0.4个百分点。值得一提的是，本次国家统计局还单独公布了剔除春节因素影响增长的增长率为6.1%。2019年1—2月，全国固定资产投资同比增长6.1%，增速比2018年全年提高0.2个百分点，其中，基础设施投资同比增长4.3%，增速比2018年全年提高0.5个百分点，这说明从去年下半年开始的地方债发行加速和宽财政政策成效明显，基建投资增速在2018年9月触底之后，目前已经在缓慢回升。2019年1—2月，社会消费品零售总额66064亿元，同比增长8.2%，与2018年12月持平。2018年全年消费增速维持下跌趋势，目前已经趋稳。单从这些数据上看，经济持续走弱的趋势得到初步遏制，工业增长、固定资产投资和消费出现企稳或者轻微反弹，市场对于经济走弱的担忧得到了缓解。

房地产数据出现了明显分化。2019年1—2月，全国房地产开发投资同比增长11.6%，增速比2018年全年提高2.1个百分点，该增速甚至达到了2014年11月以来的最高值。这可能跟房地产投资对于地产销售存在一定的滞后性有关，2019年1—2月，房地产开发企业房屋施工面积同比增长6.8%，增速比2018年全年提高1.6个百分点。其他房地产数据当中，1—2月，商品房销售面积同比下降3.6%，为2015年5月之后首次出现负增长，房地产开发企业到位资金同比增长2.1%，增速比2018年全年回落4.3个百分点，房屋新开工面积增长6.0%，增速回落11.2个百分点。一般而言，房地产销售面积、房企到位资金和房屋新开工面积增速可以视为房地产市场的领先指标，预计2019年上半年，房地产市场将维持下行趋势。

综合来看，目前中国经济不太可能出现恶化，但强劲复苏的可能性也不大。一方面，2019年1—2月，出口增速仅为0.1%，而2019年2月PMI新出口订单指数进一步下滑至45.2%，明显低于2018年水平。另一方面，房地产调控政策全面放松的情形很难重现。这预示着，2019年尤其是下半年经济或企稳，但是出现显著回升的概率不大。目前管理层倾向于改善企业的融资环境，努力引导货币政策低利率传导至其他市场，这些市场主要包括信贷市场和债券市场，年内再次执行一到两次的降准甚至直接降低基准利率的可能性都是存在的。

对于国债期货市场而言，短期基本面预期修正，弱势振荡的局面可能还要延续一段时间，但货币政策进一步放松是大概率事件，届时国债期货有望重新迎来上涨。

                           （作者单位：中信建投期货）