焦炭 价格中枢继续下移

   持续高利润促使焦炭产量维持高位，而钢厂对焦炭的补库临近尾声，加之钢厂利润压缩，后期焦炭价格仍将弱势运行。

   近期，焦炭期货1905合约从2185元/吨的高位下跌至1960元/吨，跌幅近10%。现货市场上，钢厂累计下调焦炭采购价格100元/吨，港口成交清淡。

   焦化产量持续高位

   2018年冬季以来，焦化利润维持在100元/吨上方，这使得焦化厂开足马力生产，焦炭产量持续高位。统计数据显示，作为样本的230家独立焦化厂，最新一期焦炭日均产量为67.83万吨，2019年1月至今均位于65万吨上方。即使在冬季限产期间，产量也未出现显著下滑。2018年焦炭价格之所以大幅上涨，主要在于市场认为国家将对焦化落后产能进行“一刀切”的关停，当时提出炉龄10年以上、炭化室4.3米及以下焦炉将迅速退出市场，而符合该条件的焦炉的产能占全国总产能的40%以上。然而，2018年冬季，山西、河北等地限产按“一厂一策”执行，并未出现“一刀切”的现象。刚结束的全国两会上，总理提出“推进钢铁、煤炭行业市场化去产能”，这使得市场对于焦化去产能的预期转变为“先建后拆”。没有了焦化去产能的支撑，焦炭价格的上涨动力进一步减弱。

   钢厂补库临近尾声

   2019年春节之后，焦炭价格能够落实一轮上涨，原因在于钢厂需要对焦炭进行补库。而经过近1个月的补库，钢厂焦炭库存明显回升。最新一期华东样本钢厂的焦炭库存可用天数为19.52天，2018年同期为19.48天，当前库存已经超过去年同期水平。环比来看，相较于2月中旬的19天，也显著上升。与此同时，最新一期华北样本钢厂的焦炭库存可用天数为11.73天，2018年同期为10.27天，相较于2月中旬的9.82天，同样呈增加趋势。这说明春节后提涨100元/吨，激发了焦化厂的送货热情。目前，华东、华北钢厂焦炭库存已经高于去年同期水平，后续补库的空间不大。

   港口库存处于近3年最高点

   从贸易环节看，贸易商去库存压力较大，压制了港口的成交。贸易商当前的库存源于春节前的囤货赌涨，当时囤货主要基于以下三点考虑：其一，焦炭价格已经下调数轮，焦化厂利润空间有限；其二，过去3年，在焦化厂成本线附近做多焦炭，都有盈利的经验；其三，春节后钢厂有复产预期，钢厂对焦炭的提涨便于兑现贸易利润。但是，从春节后的情况看，囤货待涨的操作并未获得盈利，港口利润兑现困难，最新一期青岛港焦炭库存已经攀升至180万吨，为近3年的最高点。高企的港口库存压制焦炭价格。

   炼钢利润明显下滑

   受益于钢铁供给侧改革，钢厂利润丰厚，产量不断提升，进而导致钢厂利润被压缩。2018年，华东螺纹钢现货生产利润均值为952元/吨，而2019年至今现货生产利润均值为513元/吨，减少439元/吨。从原料端来看，2019年年初，四大铁矿供应商之一的VALE出现尾矿坝矿难事件，铁矿石供应收缩，国内铁矿石价格应声上涨。铁矿石价格大幅反弹，钢厂利润进一步下降，能够让渡给焦炭的利润更为有限。

   综上所述，焦炭产量处于高位，但钢厂的补库临近尾声，预计焦炭价格重心继续下移。

                               （作者单位：国泰君安期货）