PMI数据回暖 商品中期表现将抗跌

□本报记者张利静

最新数据显示，3月中国制造业采购经理人指数（PMI）数据回暖。分析人士指出，尽管去库存压力仍然突出，但若PMI等重要经济数据持续回暖，大宗商品中期将表现出明显的抗跌特征。

去库存压力仍突出

3月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了3月中国制造业采购经理人指数（PMI）。数据显示，3月制造业PMI值为50.5，较上月回升1.3个百分点，升至荣枯线之上并创2018年10月以来新高，但仍低于过去两年同期水平。其中，PMI生产指数较上月大幅上升3.2个百分点至52.7，同时新订单指数也回升1.0个百分点至51.6。

川财证券分析师邓利军分析，实际上，观察过去十年间PMI指数表现，几乎3月均出现环比上行，但本次生产指数环比上行幅度较大，为近十年来次高水平，同时，进出口情况也显示进口指数反弹力度大于新出口订单，预计与基建投资重心前挪有关。高生产的情况短时间内有利于GDP企稳，但在需求弱于产出的情况下，中期或将导致更大的库存去化压力。

库存周期是企业库存的投资等变量发生经济的短期波动。PMI作为衡量周期波动的重要指标，其变化与大宗商品价格之间存在着较为密切的关系。

新湖期货相关研究认为，企业的库存行为影响大宗商品的价格。在库存重建阶段大宗商品价格上涨，去库存阶段大宗商品价格下跌。根据美国的PMI自有库存数据和国际大宗商品的实证研究，大宗商品的库存周期较为明显，特别是农产品和软商品。

国内方面，该机构分析，从中国的PMI库存数据和国内沪胶、沪铜、连豆的实证发现，国内大宗商品与中国库存周期相关度十分明显。去库存化的阶段，沪胶和沪铜价格下跌；在企业重建库存的阶段，沪胶和沪铜价格上涨。而从连豆历史数据来看，在库存重建阶段价格表现优于去库存化阶段的价格。

大宗商品表现料具韧性

业内人士分析，总览今年以来国内主要大宗商品进口数据，可以看出，即使在市场对经济基本面预期一般的情况下，中国对一些大宗商品的需求仍保持稳定，甚至还在稳步增加。这说明当前大宗商品价格具有一定韧性。若未来大宗商品进口维持活跃，国内PMI各项数据回升至正值，很可能扭转市场悲观预期并对大宗商品价格带来提振。

根据路孚特编制的船只追踪和港口数据，2月份中国煤炭、铁矿石进口基本与去年同期持平，今年1-2月海运原油进口大幅增至906万桶/日，高于上年同期的772万桶/日。此外，1-2月海运煤炭进口4110万吨，上年同期为4220万吨。

但从主要大宗商品基本面来看，商品短期料不存在明显的上行动能。邓利军表示，原油方面，短期沙特等国减产执行率较高、美国原油库存偏低仍是支撑油价的最大因素，但中期看，OPEC内部就原油减产问题存在分歧，且外围景气度回落，均将对油价形成压制。煤炭方面，近期煤矿复产有所提速，同时大秦线检修下港口煤提前启动补库，采暖季结束后煤炭进入淡季，预计煤价短时间内难以出现系统性上行。钢材方面，上周螺纹钢库存继续去化，但去化力度边际放缓，钢价上涨动能出现削弱，且原材料供给仍相对偏紧，螺纹钢利润承压。