信达韩冰冰：甲醇还有逆袭的机会吗？

二、需求端分析

1．新兴下游：即使久泰重启，需求也面临收缩

新兴下游甲醇制烯烃是甲醇最大的需求支撑，约占甲醇总消费量的一半，因此MTO/MTP装置的一开一停，将直接决定甲醇的供需格局变化，引起甲醇价格的大幅波动。

最近两个月甲醇制烯烃的负荷稳定在85%附近，开工水平处在历史同期的高位，常开的装置基本上都在稳定运行。但5-7月份是MTO企业的检修季。从目前的检修计划来看，宁夏神华宁煤计划5月7日至6月5日50万吨装置停车检修，检修时间30天；5月7日至5月25日另外一套50万吨装置停车检修，检修时间18天，其甲醇装置可能正常运行，外销为主；山东阳煤3O万吨装置的检修计划推迟到5月中下旬，该装置主要外采甲醇占比70%。从目前的情况来看，检修造成甲醇需求的缩量已经超过了久泰顺利开车产生的需求增量，如果久泰运行持续不顺利，情况将更为糟糕。

从装置的投产计划来看，后面的南京诚志、中安联合煤业、鲁西化工和吉林康乃尔4套装置投产的可能性较强，其中南京诚志外采甲醇180万吨、中安联合煤业40万吨、鲁西化工的烯烃投产以后甲醇外销将减少、吉林康乃尔将外采90万吨，但这些不确定性太大了，化工装置的投产多半都是不及预期，只能依据这些讲供需有望改善的故事。

2．传统下游需求：不温不火，中性评估

传统下游，甲醛负荷在安全大检查的背景下，负荷难以抬头；醋酸负荷有提升的空间，但对甲醇需求量有限，整体传统下游维持中性评估。

三、库存分析

4月份库存港口库存从106万吨降至95万吨，库存有所降低。对于5月份我们认为在进口端恢复，国产春检结束，烯烃检修导致需求收缩的情况下，库存将重回高位。另外，太仓少数库区已基本不再承接五月份的定罐业务，多数罐容已提前订满存放甲醇船货，剩余常州张家港等地5月份罐容同样相对紧张。库容的紧张将导致现货流通量增量，尤其5月又是交割月，仓单集中注销期。

四、市场结构与行情讨论

国内装置5月上旬将集中结束检修重启，负荷恢复至高位；海外进口结束4月份的空窗期，5月份进口将放量；反观需求端，3套烯烃装置陆续检修，即使久泰顺利重启，需求端依然面临收缩，库存绝对量有望重回高位。

5月又是仓单集中注销期，05合约交割后现货流通量有望增加，对现货形成压制，拖累期货下行。但05合约交割后，如果期现套利窗口打开，现货有可能再一次固定在盘面上，导致现货流通量减少，现货和期货得到支撑。

目前甲醇的状态是高库存、期货高升水、低利润。高库存和累库预期给予做空的驱动，期货升水为做空提供安全边际，偏低的利润决定下行空间不大，并且利润越低，下跌的阻力越大。如果利润持续偏低，但装置不降幅，供应端没有收到丝毫影响，则库存矛盾无法解决，高库存继续打压利润，直矛盾解决，此处前提是需求端没有增量希望（其他烯烃新装置不提前投产）。

综上，我们对甲醇仍偏空对待，09空单或9-1反套仍具有机会，时间节点在05交割附近。