豆油 暂不具备做多基础

上周美豆破位下跌，因豆粕成交持续向好，美盘下行压力更多传导到了豆油身上，叠加我国豆油库存在高开机率下走升，内外交困令大连豆油出现破位。

美豆破位下跌

上周美豆破位下跌其实是对前期乐观出口预期的升水回吐。南美大豆收割稳步推进，阿根廷贴水处于低位，雷亚尔贬值刺激巴西农户销售，南美大豆丰厚榨利刺激油厂积极买入，加剧与美豆出口的竞争，而中美贸易磋商迟迟未能落地，我国新增需求望眼欲穿，美豆高库存仍压制其价格。虽有消息称中美将最快于5月底达成协议，但南美大豆低贴水对商业采购更具吸引力，预计美豆采购主体仍将是中粮及中储粮。在此背景下，美豆滞涨转跌，而因近期豆粕成交持续火爆，油厂挺粕弱油的意愿较强，美豆的破位压力更多传导到了豆油身上。

随着前期采购的大豆大量到港，良好榨利驱动油厂开机率维持高位，令豆油库存延续升势。截至4月26日，国内豆油商业库存为138.21万吨，较上周的138.157万吨增加0.04%，较去年同期的131.5万吨增加5.1%。因豆粕成交提货尚可，库存压力尚未起来，预计短期油厂开机率居高难下，豆油走势仍将受到高库存的压制。

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棕榈油尚未持稳

作为豆油的“难兄难弟”，棕榈油面临的形势也不容乐观，无法对豆油走势形成支撑。进入5月，随着斋月备货结束，良好出口对马盘的支撑将被削弱，而连棕将继续受到套保盘的压制。在进口利润窗口随时可能开启的背景下，缺乏利多题材，资金并没有足够多的底气与产业对抗。

今年斋月预计在5月6日至6月5日，斋月备货导致的良好出口提振前期棕榈油反弹。马棕3月出口量为162万吨，环比大增22.37%，但随着节前备货进入尾声，前期良好出口支撑将受到削弱。船运调查机构显示，马棕4月1—25日出口相比上月同期增加1.4%—8.9%。据我们对2010年以来的数据统计，斋月期间马棕出口及连棕价格大概率呈现回落走势。在我国豆油库存高企、印度植物油港口库存处于高位及菜籽丰收的背景下，今年产地棕榈油出口缺乏亮点。

随着季节性增产周期到来，后期市场关注点将逐渐转移至产出和库存。SPPOMA数据显示，马棕4月1—20日产量相比上月同期增长0.94%，虽环比增幅看似不高，但却以上月高基数为基础。在产地高产出的背景下，预计产地报价难维持坚挺，库存压力容易随进口利润窗口的开启从产地转移至国内。棕榈油长线走势尚未持稳，已然是自身难保的过河泥菩萨，或对后期豆油形成潜在拖累。

菜油遭遇“滑铁卢”

此前市场不敢过分看空油脂，原因之一在于菜油进口仍受限制，菜油供给不足将有助于豆油替代性需求的增长，但上周菜油在传言打压下遭遇“滑铁卢”，令油脂空头减轻忌惮。虽目前来看新政策只是减少了船只在港口等待取样的时间，并不意味着后续的检验流程会趋松，但在中美贸易磋商进展良好的情况下，市场看多情绪受到暂时性压制，这也对油脂整体走势形成情绪下的打压，不排除菜油引领豆油进一步下跌的可能。

从技术上看，豆油1909合约已经出现周线级别的破位，若有效跌破颈线，M顶将被确认。展望后市，美豆库存及南美丰产压力对豆油仍形成拖累，后期豆油还随时面临着棕榈油或菜油的拖累，所以当前豆油暂不具备做多基础，建议顺势操作为主。

                            （作者单位：中信建投期货）