沪锌仍有下行空间

3月沪锌价格一路上行，至3月底一度超过23000元/吨，之后价格快速下跌至接近21000元/吨。当前，受到房地产、基础设施建设回暖刺激，消费端缓慢增长，但从供应端来看，未来几个月湖南、陕西等地的冶炼厂将集中复产，锌锭产量预计会有较大增量。供给增速将显著超过需求增速，锌价短期盘整之后，将延续下行趋势。

消费环比缓慢增长

从表观消费来看，3月份中国锌消费同比增长2.4%，4月份预计环比增量仅约1%，消费呈缓慢增长趋势。中国锌消费中镀锌行业占比超过50%，镀锌主要包括镀锌板、镀锌管和镀锌结构件等。目前，北方地区镀锌开始逐步恢复生产，全国镀锌行业开工率已经超过90%。

从终端消费来看，锌的下游应用主要包括房地产、基建、汽车、机械、家电等。3月份中国房地产行业固定资产投资完成额累计同比增长11.4%，较2月增长0.8%；基础设施建设（不含电力）固定资产投资完成额累计同比增长4.4%，较2月增长0.1%。房地产和基建增速较缓，对锌的消费略有提振。从汽车端来看，3月中汽协公布的全国乘用车产量累计同比下滑12.4%，较2月增长4.4%，汽车产业的下滑趋势略有放缓。4月增值税下调，以及国家发改委可能出台新的促进汽车消费政策，都将对汽车产业有不小的提振，未来可能提升镀锌板消费水平。

供给环比增长迅速

随着株冶集团、汉中锌业等冶炼厂集中复产，4月全国部分锌冶炼企业的产量会有所增加，但由于受到驰宏锌锗、葫芦岛锌业等冶炼厂检修影响，所以4月整体锌冶炼产量环比3月持平。

未来，随着株冶集团5月初第二条线投入生产，预计5月下旬日均产量将突破800吨。湖南花垣地区太丰冶炼厂也将于5月复产，满产预计月产量将达7000吨。陕西汉中锌业的复产节奏也在加快，预计满产后月产量接近3万吨。整体来看，未来月产量将有约2.5万吨的增量，环比增长超过5%。

库存去化缓慢

供给的增加部分抵消了需求的回暖，春节后全国锌锭社会库存的去化速度明显要慢于过去几年。而在高加工费下，冶炼厂也不大可能联合减产，这将进一步激化供需矛盾，最终导致库存去化速度继续放缓，甚至在下半年提前出现库存累积的情况。

在全球锌矿产量持续增加，国内冶炼加工费居高不下的前提下，锌冶炼瓶颈也开始逐渐打开，锌锭供应紧张局面得到进一步缓解。预计锌价近期会在快速下跌后进入盘整阶段，之后继续下行。建议空单继续持有，反弹加空单。

（作者单位：永安期货）